中國創(chuàng)業(yè)板市場的理論與實踐

　　創(chuàng)業(yè)板市場專門為成長性好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮母呖萍脊咎峁┤谫Y平臺，是我國多層次資本市場的重要組成部分。今天學(xué)習(xí)啦小編整理了中國創(chuàng)業(yè)板市場的理論與實踐分享給大家，歡迎閱讀，僅供參考哦!

　　中國創(chuàng)業(yè)板市場的理論與實踐：

　　創(chuàng)業(yè)板市場的主要目標(biāo)是促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺

　　改革開放30年來，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，年均GDP增長率接近10%;在人類歷史上，僅有6個國家和地區(qū)實現(xiàn)了30年以上持續(xù)高增長。但應(yīng)該看到，中國的高增長是一個發(fā)展中國家高速發(fā)展階段的典型表現(xiàn)，是建立在能源消耗快速增長的基礎(chǔ)上的。尤其是2000年以來，中國能源彈性系數(shù)從1980年至1999年由0.5增加到0.88，發(fā)生了明顯的變化;能源消費量從2000年的13.8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤上升到2007年的26.2噸標(biāo)準(zhǔn)煤，導(dǎo)致二氧化碳排放量快速增長，對環(huán)境產(chǎn)生了巨大的壓力，維持快速經(jīng)濟增長和保護環(huán)境是中國下一個十年面臨的重大挑戰(zhàn)。

　　展望未來十年，中國經(jīng)濟很可能而且十分有必要出現(xiàn)重大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)型，即從以犧牲環(huán)境為代價的粗放式高能耗的增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源、環(huán)境和社會友好型增長方式。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有賴于技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新，創(chuàng)新可以延長產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值和資源的利用率，直接降低單位產(chǎn)值能源消耗和二氧化碳排放量。同時，有必要大力發(fā)展具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展低能耗、低污染的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、傳媒創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和再生資源產(chǎn)業(yè)，倡導(dǎo)綠色制造理念，提高傳統(tǒng)制造業(yè)技術(shù)和工藝水平，降低制造業(yè)的能耗和污染。

　　創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)經(jīng)歷了長達十年的磨礪，是一條充滿艱辛的希望之路。2009年3月31日，中國證監(jiān)會公布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，并于2009年5月1日實施，創(chuàng)業(yè)板市場的大幕正徐徐拉開。

　　創(chuàng)業(yè)板市場的主要目標(biāo)是促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺。創(chuàng)業(yè)板市場立足于：支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新興產(chǎn)業(yè)，加快國家創(chuàng)新體系建設(shè) ;支持新經(jīng)濟、現(xiàn)代服務(wù)、新能源、文化產(chǎn)業(yè)和新商業(yè)模式企業(yè)，加快經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級;支持資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會建設(shè)，推動生態(tài)文明建設(shè)，逐漸形成節(jié)約能源和資源、保護生態(tài)環(huán)境的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增長方式和消費模式等。

　　創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，要求擬上市公司具備一定的盈利基礎(chǔ)，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模且須存續(xù)一定期限，有別于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)。從上市條件中的兩個業(yè)績量化指標(biāo)來看，標(biāo)準(zhǔn)一是“最近兩年連續(xù)盈利且凈利潤累計不低于1000萬元且持續(xù)增長”，標(biāo)準(zhǔn)二是“最近一年盈利且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不低于5000萬元且最近兩年營業(yè)收入增長不低于30%”，對凈利潤和營業(yè)收入的增長率提出明確要求。創(chuàng)業(yè)板上市公司以創(chuàng)新為根本，不斷探索新的盈利模式，經(jīng)營業(yè)績在特定發(fā)展時期會呈現(xiàn)非線性增長特征。創(chuàng)業(yè)板市場對成長性的要求有利于創(chuàng)業(yè)板市場優(yōu)中選優(yōu)，有利于中小企業(yè)的快速增長，有利于避免被“快魚”遏制，有利于創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)微軟、英特爾和谷歌等超一流高新技術(shù)企業(yè)，有利于未來十年中國經(jīng)濟維持快速經(jīng)濟增長。

　　創(chuàng)業(yè)板市場重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，有別于低端制造業(yè)，尤其是高污染、高耗能企業(yè)。所謂自主創(chuàng)新，是指擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，具有獨特性、領(lǐng)先性、應(yīng)用性、可靠性和持續(xù)性的創(chuàng)新，既包括技術(shù)創(chuàng)新，也包括工藝創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，以及各種創(chuàng)新元素的集成。自主創(chuàng)新，特別是關(guān)鍵領(lǐng)域、關(guān)鍵環(huán)節(jié)的自主創(chuàng)新，能有效提高社會經(jīng)濟生活的效率、質(zhì)量和安全性，降低消耗與成本。總之，創(chuàng)業(yè)板市場定位的自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)符合未來十年中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要，對于維持快速經(jīng)濟增長和保護環(huán)境至關(guān)重要。

　　張明:創(chuàng)業(yè)板或?qū)⒊蔀橹袊駹I企業(yè)融資的突破口

　　創(chuàng)業(yè)板的推出，為長期以來融資無門的民營企業(yè)，共同分享資本市場的“陽光雨”露開了一扇窗口

　　改革開放30年來，民營企業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟增長的半壁江山。然而，迄今為止，中國還缺乏能夠與國有壟斷企業(yè)可堪匹敵的大型民營企業(yè)。制約民營企業(yè)發(fā)展的一個重要瓶頸，就是融資渠道的匱乏。在銀行間接融資方面，民營企業(yè)天生處于弱勢。一方面，民營企業(yè)難以提供合格的抵押品;另一方面，民營企業(yè)由于經(jīng)營時間短而缺乏持續(xù)可靠的信用記錄。

　　在資本市場直接融資方面，迄今為止，中國A股市場還基本上是國有上市公司一統(tǒng)天下的格局，民營企業(yè)上市融資，不但受到資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤等上市門檻的限制，而且在監(jiān)管機構(gòu)核準(zhǔn)方面也處于弱勢。雖然風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資等形式有利于幫助中國民營企業(yè)獲得融資，但由于目前風(fēng)投與私募股權(quán)投資缺乏良好的退出通道，導(dǎo)致這一系列的直接融資形式不能獲得充分發(fā)展。

　　在本輪全球金融危機對中國宏觀經(jīng)濟的沖擊中，中國民營企業(yè)無疑成為最大的受害者。首先，民營企業(yè)集中的出口行業(yè)，是本輪全球金融危機的重災(zāi)區(qū)。隨著美、日、歐三大經(jīng)濟體集體步入衰退，其他新興市場國家經(jīng)濟增長急劇減速，中國出口行業(yè)面臨外需驟然萎縮的局面，大量中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉;其次，中國民營企業(yè)很難從中國政府的救市計劃中獲得支持。無論是4萬億的投資方案，還是自2008年11月以來的人民幣信貸飆升，中國民營企業(yè)都很難獲得好處;再次，十大產(chǎn)業(yè)振興方案的推出實際上有助于國有壟斷企業(yè)進一步鞏固其行業(yè)地位。綜上所述，全球金融危機的爆發(fā)事實上可能導(dǎo)致新一輪的“國進民退”。

　　在上述背景下，如果創(chuàng)業(yè)板能夠在2009年成功推出，并在發(fā)展上落到實處的話，那么對于中國民營企業(yè)的發(fā)展將是一大幸事。

　　其一，創(chuàng)業(yè)板與主板的最大區(qū)別，在于創(chuàng)業(yè)板的上市門檻較低，從而有利于規(guī)模較小、經(jīng)營歷史較短，但成長性較高的中等企業(yè)上市融資。與中國主板市場的上市要求相比，創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)營歷史與盈利水平上對潛在企業(yè)的限制明顯降低，這更加符合中國民營企業(yè)的現(xiàn)狀，有利于幫助更多的民營企業(yè)獲得直接融資。

　　其二，創(chuàng)業(yè)板的推出事實上為中國民營企業(yè)的直接融資打通了一條完整的通道。民營企業(yè)在創(chuàng)立之初可以申請風(fēng)險投資，等企業(yè)上一定規(guī)模之后可以尋找私募股權(quán)投資，之后就可以進入創(chuàng)業(yè)板市場，最終甚至可以由創(chuàng)業(yè)板市場轉(zhuǎn)向主板市場。風(fēng)投、私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)板、主板，這就形成了一條完整的直接融資通道。創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)為風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資提供了理想的退出機制，這也有助于促進上述投融資方式的發(fā)展。

　　然而，我們不能天真地期望，僅僅創(chuàng)業(yè)板的推出就能畢其功于一役，從根本上解決中國民營企業(yè)融資難的問題。

　　首先，創(chuàng)業(yè)板僅僅是一種機制，這種機制能否成功運作、充分發(fā)揮作用，有賴于中國政府的充分支持。假如創(chuàng)業(yè)板推出之后，監(jiān)管當(dāng)局在審核上市公司方面步伐緩慢，這一方面會限制融資規(guī)模，另一方面也會限制創(chuàng)業(yè)板股票的流動性。

　　其次，創(chuàng)業(yè)板要建立對優(yōu)秀民營企業(yè)的吸引力，就必須打通創(chuàng)業(yè)板與主板的連接機制。如果一家企業(yè)在上了創(chuàng)業(yè)板之后，轉(zhuǎn)到主板市場的可能性太低，則好的企業(yè)可能選擇等待，等規(guī)模上臺階之后直接上主板市場即可。畢竟創(chuàng)業(yè)板和主板市場在規(guī)模與流動性方面存在差距。

　　最后，即使創(chuàng)業(yè)板市場獲得充分發(fā)展，中國民營企業(yè)也不能指望都能到創(chuàng)業(yè)板上市。因此，在發(fā)展直接融資渠道之外，通過促進中國民營銀行的發(fā)展來解決中國民營企業(yè)的間接融資問題，才能夠真正用兩條腿走路，才能夠真正改變中國民營企業(yè)融資難的發(fā)展短板。

　　黃文夫:創(chuàng)業(yè)板可帶動中小企業(yè)政策支持體系建設(shè)

　　創(chuàng)業(yè)板實質(zhì)上是啟動一套新的制度體系，來支持和規(guī)范中小企業(yè)的發(fā)展，其成敗的重要條件之一是新股發(fā)行能否真正實現(xiàn)市場化

　　盡管至今仍有學(xué)者認(rèn)為“短期內(nèi)不適合推出創(chuàng)業(yè)板”，但正如多數(shù)人所言，創(chuàng)業(yè)板無論任何時候啟航，對于中小企業(yè)都是一個莫大的福音?？偟膩砜?，創(chuàng)業(yè)板對民營企業(yè)的持續(xù)、平穩(wěn)、健康發(fā)展將起到的積極作用至少有三：

　　為企業(yè)開辟了新的融資渠道。長期以來，中國的民營企業(yè)融資手段匱乏，依靠銀行間接融資并非易事。而在資本市場，由于上市標(biāo)準(zhǔn)太高，那些急需資金的成長型企業(yè)根本無法進入。而債券市場則是由國家發(fā)改委管理，主要為國家基本建設(shè)項目服務(wù)，并非真正意義的企業(yè)債市場。推出獨立的創(chuàng)業(yè)板，意味著中國的金融資源不再由國有企業(yè)壟斷性使用，將有利于更多的成長型企業(yè)獲得資本支持，為民營企業(yè)開辟新的融資渠道，從而擴大企業(yè)資本實力，增強企業(yè)經(jīng)營能力和抵御風(fēng)險的能力。

　　促進企業(yè)規(guī)范和完善法人治理結(jié)構(gòu)。民營企業(yè)要進入創(chuàng)業(yè)板市場，必須先改制后上市，并剝離不良資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這樣可以改善和優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。民營企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板市場，使得企業(yè)成為公眾公司，必須時刻接受社會公眾的廣泛監(jiān)督。這將促使企業(yè)不斷完善法人治理結(jié)構(gòu)，最終建立起規(guī)范、完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。

　　可以帶動中小企業(yè)政策支持體系建設(shè)。目前，全國大部分省市都已設(shè)立了負(fù)責(zé)企業(yè)改制上市的機構(gòu)，東部沿海一帶的地方政府都有上市辦。最近各地又出臺了一系列扶持鼓勵改制上市的政策措施，從財政、稅收、人才、政府方面對上市企業(yè)進行支持。這進一步推動了地方黨委政府不斷完善其在政策支持體系當(dāng)中的決策，為企業(yè)發(fā)展?fàn)I造了良好的發(fā)展環(huán)境。

　　然而，橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，然水土異也。不同的事物生于不同地方，就有其不同特點，創(chuàng)業(yè)板亦然。從全球來看，香港的創(chuàng)業(yè)板失敗了，德國也失敗了，全球成功的就一個美國的納斯達克。那么，內(nèi)地在深圳搞個創(chuàng)業(yè)板就肯定能成功嗎?

　　應(yīng)該說中國內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板還是具備成功的最大條件的，這就是中國真的擁有無數(shù)高成長的中小企業(yè)。這一點，德國和中國香港，最起碼在整體經(jīng)濟發(fā)展與未來高增長的前景上，都不如中國內(nèi)地。這是我們的優(yōu)勢。但如果沒有可靠的制度條件，再好的資源也是無法發(fā)揮作用的。我們的市場制度遠不如中國香港和德國完善，我們的市場也沒有別人那么開放，行政管制仍然無處不在。這種條件下，我們將收獲柑橘還是酸枳呢?確實很讓人擔(dān)憂。

　　新股發(fā)行能否真正實現(xiàn)市場化。中國目前的證券交易所并未市場化，中國的證券監(jiān)管部門事實上還承擔(dān)了不少證券交易所的職能，特別是在新股發(fā)行這一問題上。從這個角度看，在中國的幾乎無風(fēng)險套利的股票一級市場上，證券監(jiān)管部門實際上是“利益中人”，很難做到真的“均衡”。而真正支撐新股市場的，正是行政權(quán)力帶來的吸引力，并因此在新股發(fā)行這一市場吸引了無數(shù)“國字號”資金，以期獲得無風(fēng)險套利。如果創(chuàng)業(yè)板發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)大大降低，并將發(fā)審委下放到交易所，建立起市場化發(fā)行制度，這毫無疑問將嚴(yán)重沖擊主板的殼資源價值，主板的一級市場資金將一瀉千里，主板批文的價值將大打折扣。

　　創(chuàng)業(yè)板會不會成為新的圈錢機器。從目前情況來看，創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量較少但需求很大，發(fā)行價和二級市場的價差也客觀存在，創(chuàng)業(yè)板上市首日股價很容易被過分炒高。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司在符合退市條件時將實行直接退市，而不必要再進行轉(zhuǎn)板。在當(dāng)前股票市場信息嚴(yán)重不透明、不對稱的情況下，在這一“入”一“退”之間，最終利益受損的肯定還是股票市場的弱勢群體，即廣大散戶和沒有信息來源的機構(gòu)投資者。