并購重組股份鎖定規(guī)則有哪些

并購重組股份鎖定規(guī)則有哪些

　　企業(yè)并購重組是搞活企業(yè)、盤活國企資產(chǎn)的重要途徑?，F(xiàn)階段我國企業(yè)并購融資多采用現(xiàn)金收購或股權(quán)收購支付方式。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你介紹相關(guān)法律知識。

　　并購重組股份鎖定規(guī)則有哪些?

　　1、短線交易限制

　　證券法的第47條規(guī)定：“上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應(yīng)當(dāng)收回其所得收益。但是，證券公司因包銷購入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的，賣出該股票不受六個月時間限制。”

　　短線交易限制主要是針對于重要股東和董監(jiān)高等內(nèi)部人的，用以約束內(nèi)部人針對證券的頻繁買入和賣出行為來避免內(nèi)幕交易和操控市場等。

　　短線交易的限制在上市公司并購重組的操作中容易被忽視，通常而言上市公司的并購重組會涉及到股份的增持，比如以協(xié)議收購或者二級市場交易方式進(jìn)行存量股的增持，或者通過認(rèn)購非公開發(fā)行股份方式取得上市公司新股等。若在增持或者取得股份的前后六個月內(nèi)有股份交易行為，就會觸發(fā)短線交易的限制規(guī)定。比如，大股東通過二級市場減持了部分股票，在六個月內(nèi)就無法通過非公開發(fā)行的方式認(rèn)購上市公司的股票?；蛘哒J(rèn)購了上市公司新股后在六個月內(nèi)不能減持老股等。

　　對于短線交易在操作實(shí)踐中需要明確幾個要點(diǎn)：

　　首先是買入不但包括存量股的交易也包括認(rèn)購上市公司新股;

　　另外，雖然法律對短線交易并非禁止而是對其收益的歸屬進(jìn)行了強(qiáng)行的約束，但是在并購重組中短線交易卻是行政許可的紅線。簡而言之即使愿意接受收益歸上市公司的法律結(jié)果，證券監(jiān)管部門也不會因此而審批通過并購重組行為，即在并購重組中對于監(jiān)管需要審批才能實(shí)施的短線交易行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更傾向于不予審批作為不當(dāng)行為的糾正。

　　2、收購行為導(dǎo)致的股份鎖定

　　《上市公司收購管理辦法》74條規(guī)定：“在上市公司收購中，收購人持有的被收購公司的股份，在收購?fù)瓿珊?2個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。收購人在被收購公司中擁有權(quán)益的股份在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓不受前述12個月的限制，但應(yīng)當(dāng)遵守本辦法第六章的規(guī)定。”

　　從立法本意而言，此規(guī)定是為了上市公司收購后控股權(quán)的穩(wěn)定，避免控股權(quán)變動過于頻繁導(dǎo)致對上市公司經(jīng)營有負(fù)面影響，從而使公眾投資者的利益受損。

　　首先，只要涉及上市公司控制權(quán)的取得，無論持股比例是否超過30%，無論披露的收購報告書還是詳式權(quán)益變動報告，或者是否引發(fā)要約豁免義務(wù)等等，均需要適用收購后持續(xù)的股權(quán)12個月的鎖定要求。簡而言之，收購后所持股份的鎖定要求適用的標(biāo)準(zhǔn)是控制權(quán)是否變更。

　　其次，收購股份的鎖定情形不僅包括控制權(quán)的取得，也包括控制權(quán)的鞏固。所以，在上市公司股東增持股份的案例中，仍然需要適用收購過所持股份鎖定12個月的要求。而且股份鎖定是收購?fù)瓿珊笫召徣顺钟械娜抗煞?，極端情況類似大股東持股比例較高但少量認(rèn)購上市公司發(fā)行股份，也會導(dǎo)致原有的老股因為觸發(fā)收購辦法而鎖定12個月。

　　再次，收購股份鎖定不包括收購人內(nèi)部的轉(zhuǎn)讓，主要是因為收購辦法規(guī)范的是控制權(quán)的頻繁變動，故此對于控制權(quán)不變的同一控制下的主體間轉(zhuǎn)讓開了綠燈。

　　3、要約豁免引發(fā)的股份鎖定

　　根據(jù)《上市公司收購管理辦法》第62條規(guī)定，上市公司面臨嚴(yán)重財務(wù)困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會批準(zhǔn)，且收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益，可以申請要約豁免(要約豁免是指：免于以要約收購方式增持股份;存在主體資格、股份種類限制或者法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊情形的，可以申請免于向被收購公司的所有股東發(fā)出收購要約)。

　　基于挽救財務(wù)危機(jī)公司申請豁免的收購人須按照收購辦法承諾股份鎖定，根據(jù)證監(jiān)會在其網(wǎng)站的問答，上市公司財務(wù)危機(jī)的情形是指：

　　(1)最近兩年連續(xù)虧損;

　　(2)因三年連續(xù)虧損，股票被暫停上市;

　　(3)最近一年期末股東權(quán)益為負(fù)值;

　　(4)最近一年虧損且其主營業(yè)務(wù)已停頓半年以上等。

　　需要注意的是，基于挽救財務(wù)危機(jī)要約豁免的股份鎖定是針對于收購人主體的，即收購人在公司擁有的權(quán)益，包括直接持有和間接持有，包括本次收購取得的新股也包括之前持有或者控制的存量股。

　　4、重組非公開發(fā)行鎖定

　　根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，若涉及到以資產(chǎn)認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行股份的，所取得股東都需要至少鎖定12個月，特殊情形需要鎖定36個月甚至更多。

　　需要鎖定36個月的情形主要包括兩大類，即控股股東認(rèn)購及火線入股情形。若涉及到控股股東及其關(guān)聯(lián)公司認(rèn)購的，或者認(rèn)購后成為上市公司控股股東或者實(shí)際控制人的;還有就是認(rèn)購對象用以認(rèn)購新股的資產(chǎn)持有時間不足12個月的需要鎖定36個月，需要注意的是，實(shí)踐中認(rèn)購對象持有認(rèn)購資產(chǎn)不足12個月的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為登記到登記原則，即取得認(rèn)購資產(chǎn)的登記過戶至上市公司發(fā)行新股的登記間隔。

　　對于控股股東認(rèn)購或認(rèn)購后成為控股股東的情形，若出現(xiàn)重組后股價表現(xiàn)不好需要進(jìn)一步延長鎖定期。重組辦法規(guī)定，交易完成后6個月內(nèi)如上市公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價低于發(fā)行價，或者交易完成后6個月期末收盤價低于發(fā)行價的，其持有公司股票的鎖定期自動延長至少6個月。

　　5、高管持股鎖定

　　根據(jù)公司法及交易所上市規(guī)則相關(guān)要求，上市公司董監(jiān)高持有上市公司股份在任職期間每年轉(zhuǎn)讓不得超過其持股總量的25%，辭職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

　　此種制度設(shè)計，主要是基于董監(jiān)高內(nèi)部人的特殊身份，防范其利用信息不對稱實(shí)施不公平交易。

　　在并購重組中也會有基于董監(jiān)高而進(jìn)行股份鎖定的情形，一種是上市公司并購標(biāo)的是股份公司，其自然人股東作為重組交易對象同時兼任標(biāo)的公司的董監(jiān)高，形成上市公司購買其持有的股份與公司法142條規(guī)定相沖突。此種情形在實(shí)踐中經(jīng)常發(fā)生，通常需要將標(biāo)的公司的組織形式由股份公司改為有限公司，實(shí)現(xiàn)對公司法關(guān)于董監(jiān)高持股轉(zhuǎn)讓比例限制的有效規(guī)避。

　　另外涉及股份鎖定的情形是發(fā)生在重組后的整合，即認(rèn)股對象成為上市公司股東后，出于整合與后續(xù)經(jīng)營需要成為上市公司董監(jiān)高導(dǎo)致其持有的股份鎖定需要遵守董監(jiān)高的鎖定要求。故此在標(biāo)的公司股東兼任上市公司董監(jiān)高時要綜合權(quán)衡利弊，實(shí)踐中有過標(biāo)的股東非要進(jìn)上市公司董事會，但是進(jìn)了董事會卻發(fā)現(xiàn)后續(xù)股份轉(zhuǎn)讓很不方便，屬于事前功課沒做足臨時又反悔，唉聲嘆氣的既吃虧又丟臉。

　　6、業(yè)績補(bǔ)償鎖定

　　前述幾項鎖定均是基于法律法規(guī)的直接規(guī)定。因業(yè)績補(bǔ)償是雙方基于協(xié)商博弈的結(jié)果，對于業(yè)績補(bǔ)償?shù)逆i定期限沒有明確的限制規(guī)定，但是根據(jù)證監(jiān)會的回答，一般補(bǔ)償周期為三年。

　　故此在項目操作實(shí)踐中，涉及股份進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償?shù)木枰紤]非公開發(fā)行和補(bǔ)償履約保證綜合確定股份鎖定安排。

　　如前所述，基于非公開發(fā)行的鎖定期有12個月和36個月的區(qū)別，同時非公開發(fā)行的股份鎖定與股份補(bǔ)償?shù)膮^(qū)間計算也略有差異，通常而言非公開發(fā)行的鎖定開始于新股登記，而股份補(bǔ)償期間為完整會計年度，兩者需要在鎖定承諾方面銜接妥當(dāng)，避免遺漏或者烏龍情形出現(xiàn)。尤其在非公開發(fā)行鎖定期為12個月而股份補(bǔ)償周期為三年的情況下，市場多數(shù)案例多是簡單粗暴的進(jìn)行了三年鎖定。其實(shí)投行在方案設(shè)計上完全可以更為靈活，采用根據(jù)盈利預(yù)測承諾的實(shí)現(xiàn)情況，在三年內(nèi)安排分布解鎖方式，既保證了股份補(bǔ)償?shù)穆募s保證，同時又最大程度的保證了認(rèn)股對象的股份流動性。

　　由于股份鎖定要求限制了股份的流動性，所以對于持股人而言，在并購過程中持有或者取得的股份是否鎖定，或者鎖定期長短等，都關(guān)系到其切身的商業(yè)利益。當(dāng)總體而言，現(xiàn)行法規(guī)對并購重組的股份鎖定維度較多，在設(shè)計交易方案時候需要綜合權(quán)衡與考慮，在合規(guī)性和客戶商業(yè)利益上進(jìn)行專業(yè)的有效權(quán)衡。