2017上半年我國(guó)貨幣政策的情況(2)
2017上半年我國(guó)貨幣政策的情況
穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
穩(wěn)定物價(jià)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是否存在著矛盾，理論界對(duì)此看法不一，主要有以下幾種觀點(diǎn)：
1.物價(jià)穩(wěn)定才能維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，只有物價(jià)穩(wěn)定，才能維持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)頭。一般而言，勞動(dòng)力增加，資本形成并增加，加上技術(shù)進(jìn)步等因素促進(jìn)生產(chǎn)的發(fā)展和產(chǎn)量的增加，隨之而來(lái)的是貨幣總支出的增加。由于生產(chǎn)率是隨時(shí)間的進(jìn)程而不斷發(fā)展的，貨幣工資和實(shí)際工資也是隨生產(chǎn)率而增加的。只要物價(jià)穩(wěn)定，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，維持其長(zhǎng)期增長(zhǎng)的勢(shì)頭。這實(shí)際上從供給決定論的古典學(xué)派經(jīng)濟(jì)思想在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的反映。
2.輕微物價(jià)上漲刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，只有輕微的物價(jià)上漲，才能維持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與發(fā)展。因?yàn)?，通貨膨脹是?jīng)濟(jì)的刺激劑。這是凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，在充分就業(yè)沒(méi)有達(dá)到之前增加貨幣供應(yīng)，增加社會(huì)總需求主要是促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而物價(jià)上漲比較緩慢。
并認(rèn)定資本主義經(jīng)濟(jì)只能在非充分就業(yè)的均衡中運(yùn)行，因此輕微的物價(jià)上漲會(huì)促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國(guó)的凱恩斯學(xué)者也認(rèn)為：價(jià)格的上漲，通?？梢詭?lái)高度的就業(yè)，在輕微的通貨膨脹之中，工業(yè)之輪開(kāi)始得到良好的潤(rùn)滑油，產(chǎn)量接近于最高水平，私人投資活躍，就業(yè)機(jī)會(huì)增多。
3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能使物價(jià)穩(wěn)定。這種觀點(diǎn)則認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，價(jià)格應(yīng)趨于下降，或趨于穩(wěn)定。因?yàn)?，?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要取決于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和新生產(chǎn)要素的投入，在勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的前提下，生產(chǎn)的增長(zhǎng)，一方面意味著產(chǎn)品的增加，另一方面則意味著單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。所以，穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)并不矛盾。這種觀點(diǎn)實(shí)際上是馬克思在100 多年以前，分析金本位制度下資本主義經(jīng)濟(jì)的情況時(shí)所論述的觀點(diǎn)。
實(shí)際上，就現(xiàn)代社會(huì)而言，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)總是伴隨著物價(jià)的上漲。這在上述分析物價(jià)上漲的原因時(shí)，曾予以說(shuō)明，近100 年的經(jīng)濟(jì)史也說(shuō)明了這一點(diǎn)。有人曾做過(guò)這樣的分析，即把世界上許多國(guó)家近100 年中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期的物價(jià)資料進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)除經(jīng)濟(jì)危機(jī)和衰退外，凡是經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)時(shí)期，物價(jià)水平都呈上升趨勢(shì)，特別是第二次世界大戰(zhàn)以后，情況更是如此。沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，物價(jià)水平不是呈上漲趨勢(shì)的。就我國(guó)而言，幾十年的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的現(xiàn)實(shí)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。70 年代資本主義經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹階段以后，有的國(guó)家甚至在經(jīng)濟(jì)衰退或停滯階段，物價(jià)水平也呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。
從西方貨幣政策實(shí)踐的結(jié)果來(lái)看，要使穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)齊頭并進(jìn)并不容易。主要原因在于，政府往往較多地考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展，刻意追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高速度。譬如采用擴(kuò)張信用和增加投資的辦法，其結(jié)果必然造成貨幣發(fā)行量增加和物價(jià)上漲。使物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間出現(xiàn)矛盾。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收支
在一個(gè)開(kāi)放型的經(jīng)濟(jì)中，國(guó)家為了促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會(huì)遇到兩個(gè)問(wèn)題：
1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引起進(jìn)口增加，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，國(guó)民收入增加及支付能力的增加，通常會(huì)增加對(duì)進(jìn)口商品的需要。如果該國(guó)的出口貿(mào)易不能隨進(jìn)口貿(mào)易的增加而相應(yīng)增加，必然會(huì)使得貿(mào)易收支狀況變壞。
2.引進(jìn)外資可能形成資本項(xiàng)目逆差。要促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就要增加投資，提高投資率。在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的情況下，必須借助于外資，引進(jìn)外國(guó)的先進(jìn)技術(shù)，以此促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)。這種外資的流入，必然帶來(lái)國(guó)際收支中資本項(xiàng)目的差額。盡管這種外資的流入可以在一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易逆差而造成的國(guó)際收支失衡，但并不一定就能確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的齊頭并進(jìn)。其原因在于：
(1)任何一個(gè)國(guó)家，在特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，能夠引進(jìn)技術(shù)、設(shè)備、管理方法等，一方面決定于一國(guó)的吸收、掌握和創(chuàng)新能力;另一方面，還決定于國(guó)產(chǎn)商品的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和外匯還款能力。
所以，在一定條件下，一國(guó)所能引進(jìn)和利用的外資是有限的。如果把外資的引進(jìn)完全置于平衡貿(mào)易收支上，那么外資對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)就不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。此外，如果只是追求利用外資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而忽視國(guó)內(nèi)資金的配置能力和外匯還款能力，那么必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支狀況的嚴(yán)重惡化，最終會(huì)使經(jīng)濟(jì)失衡，不可能維持長(zhǎng)久的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
(2)在其他因素引起的國(guó)際收支失衡或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的條件下，用于矯正這種失衡經(jīng)濟(jì)形態(tài)的貨幣政策，通常是在平衡國(guó)際收支和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)目標(biāo)之間做合理的選擇。國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，通常要壓縮國(guó)內(nèi)的總需求，隨著總需求的下降，國(guó)際收支逆差可能被消除，但同時(shí)會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的衰退。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退，通常采用擴(kuò)張性的貨幣政策。隨著貨幣供應(yīng)量的增加，社會(huì)總需求增加，可能刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但也可能由于輸入的增加及通貨膨脹而導(dǎo)致國(guó)際收支失衡。
充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
一般而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，但在某些情況下兩者也會(huì)出現(xiàn)不一致，例如，以內(nèi)涵型擴(kuò)大再生產(chǎn)所實(shí)現(xiàn)的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不可能實(shí)現(xiàn)高就業(yè)。再如，片面強(qiáng)調(diào)高就業(yè)，硬性分配勞動(dòng)力到企業(yè)單位就業(yè)，造成人浮于事，效益下降，產(chǎn)出減少，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，等等。
選擇目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)
中央銀行在實(shí)施貨幣政策中所運(yùn)用的政策工具無(wú)法直接作用于最終目標(biāo)，此間需要有一些中間環(huán)節(jié)來(lái)完成政策傳導(dǎo)的任務(wù)。因此，中央銀行在其工具和最終目標(biāo)之間，插進(jìn)了兩組金融變量，一組叫做中間目標(biāo)，一組叫做操作目標(biāo)。
貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)又稱營(yíng)運(yùn)目標(biāo)。它們是一些較短期的、數(shù)量化的金融指標(biāo)，作為政策工具與最終目標(biāo)之間的中介或橋梁，其特點(diǎn)是中央銀行容易對(duì)它進(jìn)行控制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系不大穩(wěn)定。
中間目標(biāo)是距離政策工具較遠(yuǎn)但接近于最終目標(biāo)的金融變量，其特點(diǎn)是中央銀行不容易對(duì)它進(jìn)行掠制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系比較穩(wěn)定。建立貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)，總的來(lái)說(shuō)，是為了及時(shí)測(cè)定和控制貨幣政策的實(shí)施程度，使之朝著正確的方向發(fā)展，以保證貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
貨幣政策中介目標(biāo)是連接貨幣政策最終目標(biāo)與政策工具操
央行貨幣政策委員會(huì)專家委員樊綱
作的中介環(huán)節(jié)，也是實(shí)施貨幣政策的關(guān)鍵步驟。中介目標(biāo)必須具備三個(gè)特點(diǎn)。
1.可測(cè)性。指中央銀行能夠迅速獲得中介目標(biāo)相關(guān)指標(biāo)變化狀況和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進(jìn)行有效分析和作出相應(yīng)判斷。顯然，如果沒(méi)有中介目標(biāo)，中央銀行直接去收集和判斷最終目標(biāo)數(shù)據(jù)如價(jià)格上漲率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是十分困難的，短期內(nèi)如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據(jù)的。
2.可控性。指中央銀行通過(guò)各種貨幣政策工具的運(yùn)用，能對(duì)中介目標(biāo)變量進(jìn)行有效地控制，能在較短時(shí)間內(nèi)(如1—3 個(gè)月)控制中介目標(biāo)變量的變動(dòng)狀況及其變動(dòng)趨勢(shì)。
3.相關(guān)性。指中央銀行所選擇的中介目標(biāo)，必須與貨幣政策最終目標(biāo)有密切的相關(guān)性，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具對(duì)中介目標(biāo)進(jìn)行調(diào)控，能夠促使貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
中介目標(biāo)
可以作為中介目標(biāo)的金融指標(biāo)主要有：長(zhǎng)期利率、貨幣供應(yīng)量和貸款量。
(一)長(zhǎng)期利率
西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標(biāo)。
利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標(biāo)，是因?yàn)椋?/p>
(1)利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供給與需求的相對(duì)變化。利率水平趨高被認(rèn)為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認(rèn)為是銀根松弛。
(2)利率屬于中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運(yùn)用政策工具設(shè)法提高或降低利率。
(3)利率資料易于獲得并能夠經(jīng)常匯集。
(二)貨幣供應(yīng)量
以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認(rèn)為宜以貨幣供應(yīng)量或其變動(dòng)率為主要中介目標(biāo)。他們的主要理由是：
(1)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
(2)貨幣供應(yīng)量及其增減變動(dòng)能夠?yàn)橹醒脬y行所直接控制。
(3)與貨幣政策聯(lián)系最為直接。貨幣供應(yīng)量增加，表示貨幣政策松弛，反之則表示貨幣政策緊縮。
(4)貨
央行數(shù)次加息
幣供應(yīng)量作為指標(biāo)不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準(zhǔn)確性的優(yōu)點(diǎn)。
但以貨幣供應(yīng)量為指標(biāo)也有幾個(gè)問(wèn)題需要考慮：
一是中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力。貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)主要取決于基礎(chǔ)貨幣的改變，但還要受其它種種非政策性因素的影響，如現(xiàn)金漏損率、商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備比率、定期存款比率等，非中央銀行所能完全控制。
二是貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)的時(shí)滯問(wèn)題。中央銀行通過(guò)變動(dòng)準(zhǔn)備金以期達(dá)到一定的貨幣量變動(dòng)率，但此間卻存在著較長(zhǎng)的時(shí)滯。
三是貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的關(guān)系。對(duì)此有些學(xué)者尚持懷疑態(tài)度。但從衡量的結(jié)果來(lái)看，貨幣供應(yīng)量仍不失為一個(gè)性能較為良好的指標(biāo)。
(三)貸款量
以貸款量作為中間目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)是：
(1)與最終目標(biāo)有密切相關(guān)性。流通中現(xiàn)金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀行控制了貸款規(guī)模，也就控制了貨幣供應(yīng)量。
(2)準(zhǔn)確性較強(qiáng)，作為內(nèi)生變數(shù)，貸款規(guī)模與需求有正值相關(guān);作為政策變數(shù)，貸款規(guī)模與需求也是正值相關(guān)。
(3)數(shù)據(jù)容易獲得，因而也具有可測(cè)性。
操作目標(biāo)
各國(guó)中央銀行通常采用的操作目標(biāo)主要有：短期利率、商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。
(一)短期利率
短期利率通常指市場(chǎng)利率，即能夠反映市場(chǎng)資金供求狀況、變動(dòng)靈活的利率。它是影響社會(huì)的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個(gè)重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供求、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)重要的政策性指標(biāo)。作為操作目標(biāo)，中央銀行通常只能選用其中一種利率。
過(guò)去美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)主要采用國(guó)庫(kù)券利率，銀行同業(yè)拆借利率，英國(guó)的情況較特殊，英格蘭銀行的長(zhǎng)、短期利率均以一組利率為標(biāo)準(zhǔn)，其用作操作目標(biāo)的短期利率有：隔夜拆借利率，三個(gè)月期的銀行拆借利率，三個(gè)月期的國(guó)庫(kù)券利率;用作中間目標(biāo)的長(zhǎng)期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。
(二)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金
中央銀行以準(zhǔn)備金作為貨幣政策的操作目標(biāo)，其主要原因是，無(wú)論中央銀行運(yùn)用何種政策工具，都會(huì)先行改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，然后對(duì)中間目標(biāo)和最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。
因此可以說(shuō)變動(dòng)準(zhǔn)備金是貨幣政策傳導(dǎo)的必經(jīng)之路，由于商業(yè)銀行準(zhǔn)備金越少，銀行貸款與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供應(yīng)量也就越多。因此，銀行準(zhǔn)備金減少被認(rèn)為是貨幣市場(chǎng)銀根放松，準(zhǔn)備金增多則意味著市場(chǎng)銀根緊縮。
但準(zhǔn)備金在準(zhǔn)確性方面的缺點(diǎn)有如利率。作為內(nèi)生變量，準(zhǔn)備金與需求負(fù)值相關(guān)。借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴(kuò)張信貸;反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。作為政策變量，準(zhǔn)備金與需求正值相關(guān)。中央銀行要抑制需求，一定會(huì)設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。因而準(zhǔn)備金作為金融指標(biāo)也有誤導(dǎo)中央銀行的缺點(diǎn)。
(三)基礎(chǔ)貨幣
基礎(chǔ)貨幣是中央銀行經(jīng)常使用的一個(gè)操作指標(biāo)，也常被稱為“強(qiáng)力貨幣”或“高能貨幣”。從基礎(chǔ)貨幣的計(jì)量范圍來(lái)看，它是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金和流通中通貨的總和，包括商業(yè)銀行在中央銀行的存款、銀行庫(kù)存現(xiàn)金、向中央銀行借款、社會(huì)公眾持有的現(xiàn)金等。通貨與準(zhǔn)備金之間的轉(zhuǎn)換不改變基礎(chǔ)貨幣總量，基礎(chǔ)貨幣的變化來(lái)自那些提高或降低基礎(chǔ)貨幣的因素。
中央銀行有時(shí)還運(yùn)用“已調(diào)整基礎(chǔ)貨幣”這一指標(biāo)，或者稱為擴(kuò)張的基礎(chǔ)貨幣，它是針對(duì)法定準(zhǔn)備的變化調(diào)整后的基礎(chǔ)貨幣。單憑基礎(chǔ)貨幣總量的變化還無(wú)法說(shuō)明和衡量貨幣政策，必須對(duì)基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部構(gòu)成加以考慮。因?yàn)椋?/p>
(1)在基礎(chǔ)貨幣總量不變的條件下，如果法定準(zhǔn)備率下降，銀行法定準(zhǔn)備減少而超額準(zhǔn)備增加，這時(shí)的貨幣政策仍呈擴(kuò)張性;
(2)若存款從準(zhǔn)備比率高的存款機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)到準(zhǔn)備比率較低的存款機(jī)構(gòu)，即使中央銀行沒(méi)有降低準(zhǔn)備比率，但平均準(zhǔn)備比率也會(huì)有某種程度的降低，這就必須對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)整。
多數(shù)學(xué)者公認(rèn)基礎(chǔ)貨幣是較理想的操作目標(biāo)。因?yàn)榛A(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債，中央銀行對(duì)已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準(zhǔn)備金都掌握著相當(dāng)及時(shí)的信息，因此中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣是能夠直接控制的。基礎(chǔ)貨幣比銀行準(zhǔn)備金更為有利，因?yàn)樗紤]到社會(huì)公眾的通貨持有量，而準(zhǔn)備金卻忽略了這一重要因素。
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