我國企業(yè)債券發(fā)育不良的主要原因

　　在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，大部分企業(yè)選擇了“內(nèi)部集資———發(fā)行債券———發(fā)行股票”的融資順序，在成熟的證券市場中(如美國、日本)，企業(yè)債券市場的規(guī)模甚至超過了股票市場。企業(yè)債券市場發(fā)展的滯后是我國市場經(jīng)濟(jì)還不成熟的一種表現(xiàn)，企業(yè)債券市場作為證券市場的重要組成部分，不僅是企業(yè)直接籌資的一個渠道，更應(yīng)是深化企改革的一種手段。在當(dāng)前股票市場初具規(guī)模但股權(quán)約束機制弱化的問題普遍突出的情況下，大力發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)是適時之舉。下面學(xué)習(xí)啦小編帶大家分析一下我國債券市場發(fā)育不良的原因。

　　1.不規(guī)范的信用評級行為。

　　企業(yè)債券信用評級是專業(yè)化的信用評級機構(gòu)對企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評價。債券的信用評級有利于降低信息成本，控制市場風(fēng)險，對投資者、籌資者、金融中介機構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義。但是我國信用評級由于存在著許多問題，并沒有發(fā)揮它應(yīng)有的作用：(1)債券評級缺乏一定的公正性。雖然有關(guān)部門對評估機構(gòu)進(jìn)行了整頓，一批評級機構(gòu)也與有關(guān)管理部門脫鉤，擁有獨立財產(chǎn)，但并不對評估結(jié)果承擔(dān)無限責(zé)任，這就導(dǎo)致一些評級機構(gòu)為了達(dá)到盈利目的，滿足企業(yè)一些不合理的要求，出具虛假評級。而在成熟市場，評級機構(gòu)完全靠出售自己的評價結(jié)果生存。一旦它們作出虛假評級，必須用自己的所有財產(chǎn)(包括個人財產(chǎn))為投資者的財產(chǎn)損失承擔(dān)無限責(zé)任。(2)評級結(jié)果與發(fā)債企業(yè)的效益不直接掛鉤。只要企業(yè)達(dá)到發(fā)債級別，不管其評級結(jié)果怎樣，一律按照統(tǒng)一的債券利率發(fā)行，評級實際成為了一種資格審查，利率不僅不能反映企業(yè)的信譽高低，而且信譽高的企業(yè)也不能獲得相對低成本的債券資金。(3)與成熟市場相比，我國的信用評級機構(gòu)，不僅受到的約束比國外評級機構(gòu)少，而且，在評估技術(shù)和經(jīng)驗上也存在一定的差距，從而導(dǎo)致所評出的信用級別的參考價值不如國際上知名的評級機構(gòu)(如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司)評估的權(quán)威性。這些都在一定程度上制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。

　　2.沉寂的交易市場。

　　不發(fā)達(dá)的交易市場，不僅使企業(yè)債券市場難以獲得投資者的目光，市場資金供應(yīng)受到限制，而且影響了企業(yè)債券的發(fā)行。造成交易市場沉寂的原因主要是：(1)管理層對債券利率的限制，使得企業(yè)債券收益率對投資者沒有吸引力。(2)我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)制約了債券交易。我國債券持有者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)個人和機構(gòu)共分天下的格局，兩者在交易數(shù)量和交易方式上都存在很大的差異，這樣兩者之間的交易很難順利進(jìn)行。而發(fā)達(dá)國家債券交易以場外市場為主，債券投資者以機構(gòu)為主體，商業(yè)銀行、共同基金、社會保障基金、保險公司等機構(gòu)投資者是債券的主要持有者，機構(gòu)投資者一般占債券投資額的60%～70%.(3)我國債券市場波動幅度較小，也降低了債券投資者的交易需求。債券價格的波動主要來源于市場利率和企業(yè)信用級別的變化，由于我國利率市場化程度不高，利率的波動不頻繁，而目前發(fā)行的企業(yè)債券往往是國有大型企業(yè)，其信用級別難以發(fā)生變化，所以債券的價格波動很小。相比而言，我國股票市場波動幅度較大，以獲得價差為目的的投資者都愿意參與股票市場。(4)企業(yè)債券的交易價格偏離其內(nèi)在價值，降低了投資者對債券的投資需求。我國債券市場規(guī)模較小，交易價格容易受到“莊家”的影響，交易價格可能偏離其內(nèi)在價值，投資者難以根據(jù)債券的內(nèi)在價值來進(jìn)行投資決策，客觀上降低了對債券的投資需求。

　　3.嚴(yán)格的審批制度。

　　目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行主要依照1993年出臺的《企業(yè)債券管理條例》，發(fā)行前多頭審批，發(fā)行額度嚴(yán)格控制。同時，《企業(yè)債券管理條例》還規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率按照不超過同期儲蓄存款利率的40%為上限，由人民銀行審批;而個人投資企業(yè)債券還需交納20%的利息所得稅。從具體管理的操作來看，嚴(yán)格的審批制度在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期及資本市場發(fā)育不良的背景下，確實發(fā)揮了很重要的作用，制止了亂集資的現(xiàn)象，維護(hù)了正常的金融秩序，保持了社會穩(wěn)定，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。但是，這種非市場化的債券發(fā)行機制在一定程度上阻礙了我國企業(yè)債券市場的快速發(fā)展。而且，按照“不得高于銀行同期利率40%”的規(guī)定，企業(yè)債券的收益與股票市場的收益差異巨大，無法給投資者帶來較高回報，也減弱了投資者的投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難。

　　綜述各方面原因，目前我國企業(yè)債券基本上是處于安全性、收益性和流通性較低的狀況中，加之經(jīng)濟(jì)不景氣因素影響，陷入困境的企業(yè)增多，其市場低迷也就可想而知了，但是這種情況并不妨礙我們積極從事企業(yè)債券市場體系的建設(shè)與完善，在這方面我們應(yīng)有所改變。