債券交易中頭寸管理的體會
債券交易中頭寸管理的體會
不同于封閉式資產(chǎn)管理及不存在滾動資金杠桿操作的權(quán)益類資產(chǎn)管理模式，公募偏債混合型產(chǎn)品管理的技術(shù)性非常強，不僅涉及投資品類間比例的嚴(yán)格控制、固收類產(chǎn)品要素的復(fù)雜性、交易托管市場的復(fù)雜性，其中最為關(guān)鍵的一點就是頭寸管理。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享債券交易中頭寸管理的體會的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
關(guān)于債券交易中頭寸管理的淺薄體會
首先應(yīng)該明確的是，資產(chǎn)池中的現(xiàn)金頭寸分為兩類：T日頭寸與T+1日頭寸。通常來講，固收交易中的T日與T+1日的區(qū)別在于交易與交割是否在同一交易日。例如，銀行間質(zhì)押式回購為T日到賬，當(dāng)日可用;交易所回購為T+1日到賬，T+1日可用，現(xiàn)券交易中的+0/+1同理。一般中央交易員會根據(jù)當(dāng)天交易內(nèi)容安排好當(dāng)日+0和+1頭寸，嚴(yán)格保證現(xiàn)金流入大于等于現(xiàn)金流出，否則，即是我們常說的“爆倉”。
當(dāng)然，作為投資經(jīng)理往往也不會留有大量現(xiàn)金在賬上造成浪費。 一般當(dāng)日開盤前的+0頭寸是上一交易日+1備好的，再根據(jù)投資經(jīng)理當(dāng)日臨時決定的+0交易指令匹配相應(yīng)的線上資金安排(筆者猜測這也是線上資金上午成交活躍度遠大于下午的原因)只要約定的交易及時成交、資金準(zhǔn)時到賬，一般是不會出現(xiàn)違約的。特別的，由于前臺成交與后臺清算往往存在一定時滯，且有時還存在過橋交易，故使用當(dāng)日賣券資金買券往往是風(fēng)險極高的，在實際交易中應(yīng)盡量避免。
申購與贖回開放式基金最大的特點即是流動性的靈活，加上幾乎沒有起投門檻，往往對于廣大普通投資者來說具有較強吸引力。以贖回為例，一般經(jīng)歷四個交易日階段，即：T日申購(贖回);T+1日確認;T+2日備款;T+3日走款。因此，當(dāng)獲知當(dāng)日贖回規(guī)模時往往都是收盤后非交易時間，+1日確認，+2日備款對應(yīng)正好是+2日的+1頭寸。因此，+2日需要做的是實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)或繼續(xù)增加杠桿。
保守的做法是+2日備款后立即凍結(jié);或者+2日的+0交易放出隔夜;或者索性執(zhí)行+1交易獲得一日票息。 以貨基為例，在資金緊張時，機構(gòu)投資者會贖回份額補充流動性。這時候如果現(xiàn)金資產(chǎn)或到期回購不足以沖抵贖回款，則需要新增正回購予以補充;資金寬松時，機構(gòu)投資者往往又會選擇認購份額，這時候無論放逆回購還是補充流動性強的短債，收益都是有限的，這就造成了“為何資金越緊越借錢，越寬松越出錢”的狀況。
回購交易上清所、中債登、中證登，由于托管場所的迥異也造成了不同券種杠桿操作的不同。我國債券市場場內(nèi)資金借貸以質(zhì)押式回購交易為主，而質(zhì)押式回購與買斷式回顧的區(qū)別則在于質(zhì)押期間債券所有權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移。前者的債券所有權(quán)仍然歸屬逆回購方，后者的債券所有權(quán)則歸屬正回購方。
這也造成了質(zhì)押期間票息歸屬的不同，進而形成回購利率的差異，但我國債券市場由于兩種回購量上的懸殊這種差異并不明顯反而倒掛。(實際上買斷式回購有些代持的味道，但實際中的代持行為往往直接通過現(xiàn)券買賣和代持協(xié)議實現(xiàn)，所以更加隱蔽與難以察覺) 銀行間質(zhì)押式回購交易，也就是我們常說的銀質(zhì)押屬于場外交易，線上資金的范疇;交易所回購則屬于場內(nèi)資金的范疇，通過折算為一般標(biāo)準(zhǔn)券達成交易。
就現(xiàn)階段而言，以隔夜為例，銀行間質(zhì)押規(guī)模在2.3萬億左右，交易所回購在8000到9000億左右，所以債基杠桿操作的主要場所仍然為銀行間市場。但目前常態(tài)宏觀環(huán)境下，交易所資金的成本要略低于銀行間市場，這在很大程度上源于偏股基金的低倉位，而一旦行情發(fā)生變化，資金成本也會因之上行，這在一定程度上也造成了股債的蹺蹺板效應(yīng)。(流動性過剩下的金融系統(tǒng)除外) 。
新股與轉(zhuǎn)債
自從打新股取消保證金制度后，新股發(fā)行對資金面的影響基本為零。一般來說，新股網(wǎng)下申購分為三個階段：詢價-申購-中簽繳款，前兩個階段之間并無明確時間安排而申購與繳款之間往往+2關(guān)系，這就要求+1備足頭寸。由于新股中簽率穩(wěn)定在萬分之一，一般操作上并不會過于關(guān)注，即使頭寸不足，常規(guī)凍結(jié)款仍可覆蓋。 一般來說打轉(zhuǎn)債對債市資金面都有收緊的作用，中簽率維持在0.1%左右，保證金比率維持在10%~25%之間。轉(zhuǎn)債保證金繳款需要在+0日備足+1頭寸。
交易體會
債券交易是需要極度認真與細致的工作，較為考驗從業(yè)者的嚴(yán)謹(jǐn)程度，交易過程中一旦出現(xiàn)任何紕漏都會造成極其嚴(yán)重的后果。由于銀行間市場基本為機構(gòu)間的金融產(chǎn)品批發(fā)市場，信息的有效程度又遠不及場內(nèi)市場，因此信息獲取的及時性、有效性與精準(zhǔn)的市場敏感度也是一名優(yōu)秀債券交易員的核心競爭力。另一方面，債券交易更多的是與人打交道，圈子也很小，基本上時間長了哪家有誰?什么風(fēng)格?最近操作，大家都心知肚明，因此人品與口碑也是作為債券交易員職業(yè)發(fā)展道路上的基石，決定其職業(yè)發(fā)展的深度。都說銀行間市場投資五年一小成十年一大成，這話一點都不假。
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