證券投資方面的碩士論文(2)

證券投資方面的碩士論文

　　證券投資方面的碩士論文篇2

　　淺析我國汽車消費信貸證券化

　　一、引言

　　到二零一四年年底，按照汽車消費貸款余額來計算，我國汽車信貸市場已經(jīng)實現(xiàn)4620億元規(guī)模，這其中占有40%額度的是汽車財務(wù)公司在內(nèi)的汽車金融機構(gòu)發(fā)放汽車信貸余額，即1563億元，和國際65%的標(biāo)準(zhǔn)相比，還有距離。究其原因，主要是消費者的貸款利率較高，從而制約了我國汽車信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，汽車財務(wù)公司融資渠道太過單一，導(dǎo)致汽車金融公司貸款利率居高不下。那么實現(xiàn)我國汽車消費信貸規(guī)模的增大，就必要讓汽車財務(wù)公司的融資渠道得以拓寬。

　　以汽車為抵押品的消費信貸證券化，即個人汽車消費信貸證券化。作者研究內(nèi)容指的是，汽車消費信貸資產(chǎn)證券化源于零售方式購買汽車。

　　二、我國推廣汽車消費信貸證券化的可行性

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本逐漸積累，一方面商業(yè)銀行有足夠資金借給個人用于消費，另一方面部分居民收入較高而且比較穩(wěn)定，對經(jīng)濟(jì)前景持有一定信心，能夠接受信用消費。這就給消費信貸證券化提供了條件，我國有關(guān)部門積極付之行動，實現(xiàn)了個人消費信貸交易平臺，這就促使小額質(zhì)押貸款、個人住房貸款、汽車消費貸款等個人業(yè)務(wù)紛紛產(chǎn)生。

　　(一)汽車消費信貸快速增長

　　日前，我國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布一組數(shù)據(jù)，在2014年我國汽車生產(chǎn)達(dá)到了2372.3萬輛，銷量則是2349.3萬輛，較比2013年相比分別增長了7.25%和6.86%，如此數(shù)據(jù)創(chuàng)造了世界紀(jì)錄，證明我國還是汽車消費大國。我國私人車輛越來越多，以每年23.3%的速度增加，這就讓我國推行汽車消費信貸沒幾年，卻實現(xiàn)了一定的消費規(guī)模。1998年全國金融機構(gòu)發(fā)放汽車貸款4億元，1999年為25億，2003年為1839億元，2013年為3598億元，2015年為4620億元。由此便能看出汽車消費貸款增長趨勢不一般。

　　(二)ABS市場存在巨大潛在需求

　　投資者應(yīng)承運人需要而參與到資產(chǎn)證券化市場當(dāng)中，如此市場需求大小、市場類型特點，都受投資者影響。巨大的資本實力是機構(gòu)投資者的特點之一，ABS因為資產(chǎn)組合需求，選擇了該投資者，這也讓ABS的市場需求有了依據(jù)。在我國，潛伏的機構(gòu)投資者在ABS市場也有出現(xiàn)，如社會保障基金管理機構(gòu)，證券投資基金和商業(yè)保險公司，或者是海外機構(gòu)投資者等等。

　　第一，社會保障基金。目前，債券、銀行存款、股票、股權(quán)投資等成為該基金的四個投資渠道，數(shù)據(jù)表明，該基金的31.66%來自于投資證券，而銀行存款則占據(jù)該基金的49.13%。新的社保基金投資管理辦法，已經(jīng)將ABS投資放在其內(nèi)，只是該辦法正在籌劃中。隨著社會保證制度的改革速度的加快，和人口老齡化問題，在空間發(fā)展上社會保障基金是十分大的，投資范疇也會有進(jìn)一步的擴(kuò)大。

　　第二，ABS最大的初始投資者就是證券投資基金?，F(xiàn)階段，專門化的機構(gòu)投資者也出現(xiàn)在我國證券市場中。為了滿足資產(chǎn)組合需求，證券投資基金才會出現(xiàn)，其作用最為明顯的就是ABS市場，其滿足了該市場資本組合需求。

　　第三，保險公司。隨著保費收入增加以及累積的保險準(zhǔn)備金余額的越發(fā)充足，保險公司也將看中證券市場的未來予以投資。相比美國，中國的保險資金投資渠道太窄，現(xiàn)在保監(jiān)會對保險資金投資ABS還沒有具體的規(guī)定，但是隨著資產(chǎn)證券化的開展，新的法規(guī)必然會考慮ABS。

　　第四，海外投資者。我國資本市場和國際接軌，完全可以通過金融資產(chǎn)證券化來實現(xiàn)，此時可以調(diào)動海外基金的作用，讓海外投資者的熱情調(diào)動起來。OFH即境外機構(gòu)投資者更是我國金融機構(gòu)證券化的推動力量。

　　第五，就個人投資者來看，今年連續(xù)高速增加的居民儲蓄可作為撐持ABS市場需求的首要力量。上一年度末，我國存款余額當(dāng)中有1268.4億元，是我國城鄉(xiāng)居民貢獻(xiàn)的，實現(xiàn)了比去年同期增長7.6%增長率。就當(dāng)前證券市場上的投資者構(gòu)造實際來說，一朝離開ABS試點，個人投資者將是ABS市場的最主要的需求來源，也的確會豐富居民的投資性儲蓄辦法和可供采取的工具。

　　三、基本法律環(huán)境已經(jīng)完備

　　汽車消費信貸證券化在我國擁有了法律基礎(chǔ)。

　　(1)關(guān)于SPV的形式。SPV在汽車消費信貸證券化中起著關(guān)鍵作用，它從發(fā)行人手中購買資產(chǎn)，匯集成資產(chǎn)池，然后發(fā)行CARs進(jìn)行融資。對SPV設(shè)立和運作，起到關(guān)鍵作用的是，信托投資公司的允許進(jìn)入的資格和請求都擔(dān)當(dāng)特定目標(biāo)信托受托機構(gòu)。這是《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》具體規(guī)定。

　　(2)關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。把發(fā)起人特定資產(chǎn)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV是需要走法律手續(xù)的。這個過程是資產(chǎn)所有權(quán)的真實轉(zhuǎn)移。因而需要通過一定的媒介告知債務(wù)人債權(quán)被轉(zhuǎn)讓，這是《合同法》當(dāng)中所規(guī)定。資產(chǎn)讓渡能夠采納信托是《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》之規(guī)定。

　　(3)關(guān)于附屬品抵押品的轉(zhuǎn)讓。汽車是汽車消費信貸證券的抵押品。因為附屬抵押品質(zhì)量影響了CARS還本付息現(xiàn)金流，因此抵押品是否安全對于CARS非常重要。對此，《抵押法》之五十五條做了這樣的規(guī)定，大意為：和債務(wù)全分離的抵押權(quán)，是不可以單獨轉(zhuǎn)讓或者是為其他債權(quán)充當(dāng)擔(dān)保。所以，當(dāng)主合同轉(zhuǎn)移的時候，抵押合同必須跟著發(fā)生轉(zhuǎn)移，附屬抵押品存在法律障礙于我國開展汽車消費信貸證券化來說，是不存在的。這對于汽車消費信貸證券化非常有利。

　　(4)關(guān)于CARS的發(fā)行。具體汽車消費信貸證券的發(fā)布，有兩個途徑，即公開和私募發(fā)行。目前，在全國銀行之間債券市場刊發(fā)和貿(mào)易的有資產(chǎn)撐持證券，未來，這種證券將會對所有投資者公開發(fā)行?，F(xiàn)階段，向投資者定向發(fā)行資產(chǎn)支持證券是合法的，而且于評級環(huán)節(jié)來說可以豁免，銀行可以利用資產(chǎn)支持證券定向增發(fā)，來轉(zhuǎn)移彼此客戶。 　　(5)其他方面。在《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》當(dāng)中，貸款服務(wù)機構(gòu)、資產(chǎn)支持證券投資機構(gòu)、資金保管機構(gòu)、信用增級機構(gòu)，以及監(jiān)督管理都有了比較具體的明確的規(guī)定。

　　四、信貸證券化的運作建議

　　(一)案例啟示――發(fā)展汽車消費信貸資產(chǎn)證券化的改進(jìn)措施

　　(1)資產(chǎn)池質(zhì)量需要提高，結(jié)構(gòu)設(shè)計更需優(yōu)化。首先，企業(yè)要強化公司治理，將日常業(yè)務(wù)的操作流程規(guī)范化。對員工的素質(zhì)要有要求，要進(jìn)行職責(zé)分離，讓服務(wù)質(zhì)量上來，讓信貸審批程序更加科學(xué)合理，最主要的是要實現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警機制，使得信貸資產(chǎn)質(zhì)量提升。其次，對資金池組合的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，綜合考慮其類型、期限、利率、抵押物等情況，最大化分散其風(fēng)險。最后，汽車金融公司、財務(wù)公司以及商業(yè)銀行之間應(yīng)該加強互動協(xié)作，改變各謀其位的現(xiàn)實局面，合作組建資產(chǎn)池，使資產(chǎn)池中資產(chǎn)種類多元化，從而降低集中度風(fēng)險，以利于其長期穩(wěn)定地發(fā)展。

　　(2)相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)需加強，風(fēng)險隔離要保障。目前，我國資產(chǎn)證券化最大障礙就是法律制度不健全，最大欠缺的就是風(fēng)險隔離機制先關(guān)法律。引用的《信貸資產(chǎn)證化試點管理辦法》的條款，對我國汽車財務(wù)公司這類非銀行金融機構(gòu)來說是具有一定限制的，銀行機構(gòu)才是該法規(guī)的主要適用者。與證券化風(fēng)險隔離相違背，這是《信托法》條規(guī)的缺陷，其對信托資產(chǎn)獨立性影響較大，這就導(dǎo)致完全風(fēng)險隔離不能真正實現(xiàn)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之時，投資者利益不能百分百受到保護(hù)。資產(chǎn)證券化過程中，《民法通則》的有關(guān)條例與基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)的完全轉(zhuǎn)移是相違背的，而法律也沒有對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售作出有力的界定，這在一定程度上就給資產(chǎn)證券化各參與方帶來操作層面上的障礙;設(shè)立公司受《公司法》限制，這樣導(dǎo)致特定目的機構(gòu)在有效隔離破產(chǎn)風(fēng)險方面遇到執(zhí)行瓶頸。所以，應(yīng)該針對證券化特別推出相應(yīng)法律法規(guī)，保證基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠真實轉(zhuǎn)移，如此才能最大限度保證投資者利益。

　　(3)促使保險公司擔(dān)保體系更加完善，讓外部信用增級得以實現(xiàn)。從國外相關(guān)經(jīng)驗來看，信貸證券化飛速發(fā)展必須有保險體系的支撐才行。比如，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)需要保險公司介入擔(dān)保，資產(chǎn)支撐證券本息及時償付信用方面需要保險公司介入擔(dān)保，深入到了一二級市場當(dāng)中，有力保障了證券化市場的發(fā)展。不過于我國來說，保險公司監(jiān)管角色被弱化了，這都是因為我國國情決定的，在未來也許這一狀況會得到改觀。因此，我國有必要借鑒國外經(jīng)驗，積極引入企業(yè)集團(tuán)、擔(dān)保公司、保險公司參與連帶保證擔(dān)保，

　　讓信用增級得到了多方面的保證，證券評級以及資產(chǎn)池質(zhì)量都提升上來，風(fēng)險為之下降。

　　五、建立和完善信用評級體系

　　信息不對稱造成的道德風(fēng)險問題可以說是各國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展所面臨的巨大挑戰(zhàn)，也是一個全球性的課題。十年前，即2005年我國重啟信貸資產(chǎn)證券化，隨后逐漸擴(kuò)大了證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，使之規(guī)模上得到改觀。同時，對信息披露的要求也提高，涉及到企業(yè)信用、政府信用甚至個人信用，但這些征信體系都還不夠健全，未來還需要在這方面加大力度，盡快建立起完善的信用體系，長期來看都可謂任重道遠(yuǎn)。

　　規(guī)范性和科學(xué)性都比較低，這是我國評級標(biāo)準(zhǔn)的兩大缺陷，評級往往成為了走形式，這需要相關(guān)監(jiān)督部門介入進(jìn)行嚴(yán)格審查管理。評級公司所選用的評級模型雷同性很高，同質(zhì)化嚴(yán)重，比如，評級公司大多都只考慮預(yù)期損失率，而并未考慮在此基礎(chǔ)上的尾部風(fēng)險，而尾部風(fēng)險正是金融危機爆發(fā)期間的一個重要指標(biāo)，由此可見，評級公司的評級本身就存在很多局限，這些問題都有待于進(jìn)一步改善。

　　六、證券市場建設(shè)需加快，流動性問題要解決

　　我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通轉(zhuǎn)讓市場主要有三類，一類由銀監(jiān)會和央行監(jiān)管，另一類由證監(jiān)會監(jiān)管，即證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃，第三類由銀行間市場交易商協(xié)會主導(dǎo)，資產(chǎn)證券化的大規(guī)模發(fā)展不僅可以降低發(fā)行成本、減小集中性風(fēng)險，而且也有助于發(fā)揮金融要支持實體經(jīng)濟(jì)的作用。所以，信托公司、證券公司、商業(yè)銀行以及基金管理公司的管理方面要予以加強。想讓我國信貸資產(chǎn)證券化得到發(fā)展，前提是保證支持證券機構(gòu)擁有較多的投資者。因為這樣才能建立一個健全的多層次資本市場結(jié)構(gòu)，讓保險公司擔(dān)保業(yè)務(wù)更加廣泛。在這方面，可以考慮加強國內(nèi)外合作，借鑒外國經(jīng)驗指導(dǎo)我國證券市場發(fā)展方向，引入高端人才增強我國證券業(yè)的發(fā)展活力，從而讓來自于外國的資金血液注入我國資本市場。

　　金融創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化前提，世界金融發(fā)展因為資產(chǎn)證券化而提速。在目前階段，在不斷完善金融法規(guī)制度的同時，大膽地開展汽車消費信貸證券化，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化各種方式的合法與暢通，讓資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更加豐富，讓其更加廣泛地應(yīng)用，讓我國金融市場更加繁榮起來。筆者相信在中國這片生機勃勃的金融市場上，汽車消費信貸證券化一定會有廣泛的發(fā)展前景。