淺談天使投資研究論文
作為一種直接民間投資方式,天使投資目前在北關(guān)和歐洲等發(fā)達(dá)國家極為流行,對經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著日益重要的作用。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的天使投資研究論文，供大家參考。
天使投資研究論文范文一：天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的比較分析
摘 要 天使投資是一種非正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資，它在許多方面都有別于風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者風(fēng)險(xiǎn)投資基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)所從事的正式的風(fēng)險(xiǎn)投資活動。在介紹天使投資的基礎(chǔ)上，對天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了較為全面地比較分析，就如何推動我國天使投資的發(fā)展提出了幾點(diǎn)政策建議。
關(guān)鍵詞 天使投資 風(fēng)險(xiǎn)投資 創(chuàng)業(yè)企業(yè)
傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模越來越大，并且過于強(qiáng)調(diào)投資收益率，運(yùn)作模式嚴(yán)格規(guī)范，在投資項(xiàng)目選擇時偏向于擴(kuò)張期的大項(xiàng)目。而天使投資的投資規(guī)模較小，運(yùn)作方式更加靈活，主要以較好增長潛力的小型項(xiàng)目為投資對象。鑒于天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)投資中的不同作用，將它們兩者進(jìn)行比較分析，無論對于創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐還是政府的政策操作都很有意義。
1 天使投資及其特點(diǎn)
“天使”最早是對19世紀(jì)早期美國紐約百老匯里面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資以支持歌劇創(chuàng)作的投資人的一種美稱。現(xiàn)在，天使投資人特用來指用自有資金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的富裕的個人投資者，其所從事的投資活動稱為天使投資。在歐美國家，典型的天使投資人通常是50歲左右的成功男性，屬于社會的富裕階層，很多人有成功創(chuàng)業(yè)或者經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。
天使投資是一種非正式的風(fēng)險(xiǎn)性投資活動，投資資金來自于天使投資人個人財(cái)富的積蓄。天使投資人通常以股權(quán)的形式投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，股權(quán)的平均持有期限為5～8年左右。天使投資人除了提供資金之外，還會積極地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，用自己的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)或?qū)I(yè)技能來指導(dǎo)和幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。天使投資主要以極具成長性的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，投資的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此它所要求的投資回報(bào)也很高。在歐美國家，天使投資期望的稅后年均回報(bào)率高達(dá)30%～40%。
天使網(wǎng)絡(luò)(Angel Network)的出現(xiàn)是當(dāng)今歐美國家天使投資的一個顯著特征。天使網(wǎng)絡(luò)是由天使投資人組成的一種非正式組織，它為天使投資人提供了一個相互交流投資經(jīng)驗(yàn)，提供投資信息，尋找投資機(jī)會的重要平臺。天使網(wǎng)絡(luò)成員之間會組成不同的投資團(tuán)隊(duì),共同向某一項(xiàng)目投資,這樣不僅有助于擴(kuò)大單個項(xiàng)目的投資規(guī)模,也有利于降低個人的投資風(fēng)險(xiǎn)。天使網(wǎng)絡(luò)通常由一位富有投資經(jīng)驗(yàn)的天使投資人牽頭組織，小的天使網(wǎng)絡(luò)沒有專門的管理機(jī)構(gòu)，大的天使網(wǎng)絡(luò)則一般聘請專職的經(jīng)理人(通常為律師)進(jìn)行管理。
2 天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的比較
天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資都是提供追加價(jià)值的長期權(quán)益投資，都主要以高風(fēng)險(xiǎn)高收益、具有巨大增長潛力的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，并在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)以股權(quán)套現(xiàn)的形式退出投資，獲得投資回報(bào)。天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資除了具有上述的共同特點(diǎn)之外，兩者也存在著較為明顯的區(qū)別。
2.1 投資動機(jī)的比較
獲取高額的投資回報(bào)可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一目的。但對于天使投資而言，除了投資的經(jīng)濟(jì)利益之外，其投資動機(jī)里面還存在許多非經(jīng)濟(jì)性因素。這些非經(jīng)濟(jì)性因素主要有傳授創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的渴望、獲得樂趣和激情、通過投資建立人際網(wǎng)絡(luò)、挑戰(zhàn)自己心智以便保持敏捷的商業(yè)思維能力、通過投資于健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造社會福利等。當(dāng)然，不同的天使投資人會有不一致的非經(jīng)濟(jì)性追求。
2.2 在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用比較
天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中發(fā)揮著巨大的作用。美國風(fēng)險(xiǎn)基金聯(lián)合會估計(jì)，美國天使資本的規(guī)模接近1 000億美元，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模則只有483億美元。另據(jù)美國小企業(yè)聯(lián)合會1996年委托Freear和Wetzel進(jìn)行的研究估計(jì)，每年約有25萬個天使投資者投資于約3萬家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資額高達(dá)200億美元。此外，F(xiàn)reear教授等人在1987年對284個新興科技企業(yè)所做的調(diào)查顯示，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用是互補(bǔ)性的，但天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期階段的融資中占據(jù)了主導(dǎo)型地位，表1是其調(diào)查的詳細(xì)結(jié)果。
創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般要經(jīng)過種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期等不同的成長階段，每一階段都有不同的資金需求。表2闡釋了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段權(quán)益融資的規(guī)模及其來源。從表2可知，天使投資投資對象主要是種子期或者初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資規(guī)模一般比較小，它在創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期的單一項(xiàng)目投資規(guī)模一般為2.5～5萬美元，初創(chuàng)期的投資額為25～75萬美元不等。風(fēng)險(xiǎn)投資由于是一種制度化的投資，它能夠以私募方式吸收各方面的資金來擴(kuò)大資本規(guī)模，其單一項(xiàng)目的投資額從幾十萬到幾百萬美元不等，有的甚至可以高達(dá)幾千萬美元。由于風(fēng)險(xiǎn)投資較強(qiáng)的資本實(shí)力和單純的盈利動機(jī)，因此其主要投資于中后期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
2.3 運(yùn)作方式的比較
(1)投資活動的主體不同。天使投資的投資主體是天使投資人，他們用自己的資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸他們所有。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資活動的參與主體是由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)組成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，用于投資的風(fēng)險(xiǎn)資本來自于向機(jī)構(gòu)或者個人投資者募集的風(fēng)險(xiǎn)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收入來自于年度的管理費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)投資利潤的分成。
(2)盡職調(diào)查的方式不同。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往組成一個團(tuán)隊(duì)，對將要投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行很長時間的跟蹤考察，花費(fèi)大量的精力進(jìn)行詳盡地價(jià)值評估和投資可行性分析。而在天使投資中，天使投資人不可能有像風(fēng)險(xiǎn)投資家那樣的時間和精力去對創(chuàng)業(yè)企業(yè)展開調(diào)查和評估，他們對投資項(xiàng)目的選擇更多的是根據(jù)自身的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，以及一般的市場趨勢進(jìn)行判斷。
(3)投資的地域范圍不同。天使投資人所投資的絕大部分項(xiàng)目都是位于其居住地附近，因?yàn)檫@樣便于他們對投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和參與企業(yè)的管理活動。而對于風(fēng)險(xiǎn)投資來說，其投資項(xiàng)目的地域范圍則較為廣泛，可以分布在不同國家或一個國家的不同地區(qū)。
(4)項(xiàng)目投資合同的差異。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同非常正式化和規(guī)范化，合同一旦簽訂以后，雙方協(xié)商的空間非常小。而天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同在內(nèi)容和形式上則更加靈活，合同簽訂以后，在執(zhí)行過程中還留有更多協(xié)商和調(diào)整的空間。
(5)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督和參與管理的程度不同。由于投資的是自己的資金以及為了重新體驗(yàn)創(chuàng)業(yè)的夢想，天使投資人有很強(qiáng)的動機(jī)參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中扮演非常積極的間接管理者角色。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然也會參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，但他們參與的程度和介入的深度都不及天使投資人，他們更多是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供外在的增值服務(wù)。
(6)退出戰(zhàn)略的不同。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都有一個固定的投資期限，通常是3～7年，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須在風(fēng)險(xiǎn)基金的投資周期內(nèi)退出在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出戰(zhàn)略上有著較為嚴(yán)格的時間約束，其投資行為的獲利動機(jī)更加強(qiáng)烈。天使投資在退出戰(zhàn)略上則沒有明確的時間約束，其在退出時機(jī)的選擇上更加靈活，因此可以選擇對雙方來說都最為有利的時機(jī)退出投資。
3 發(fā)展我國天使投資的幾點(diǎn)建議
縱觀國外成熟的創(chuàng)業(yè)資本市場，天使投資以其特有的優(yōu)勢成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金供應(yīng)鏈上最基礎(chǔ)、最重要的一個環(huán)節(jié)，其對于創(chuàng)業(yè)階段中小企業(yè)的孵化作用被市場充分肯定。我國經(jīng)過了20多年的高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)?？梢猿蔀闈撛谔焓雇顿Y人的富裕群體，主要包括海外歸國的高學(xué)歷新富階層和外企的中方高級管理階層、國內(nèi)的私有企業(yè)經(jīng)營者和一些行業(yè)的高收入個人，以及一些擁有豐厚家族財(cái)富的人群等。雖然在我國的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了天使投資活動的初步實(shí)踐，但其總體規(guī)模還很小，遠(yuǎn)不能滿足我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求。由于天使投資的非正式性和非單純的盈利動機(jī)，故政府應(yīng)主要從體制環(huán)境方面著手來推動我國天使投資的發(fā)展，具體的政策建議有以下三點(diǎn)：
(1)投資理念、投資文化的引導(dǎo)和培育。政府應(yīng)加強(qiáng)天使投資的宣傳教育，努力培養(yǎng)支持創(chuàng)業(yè)的投資文化;以舉辦培訓(xùn)班或研討會等形式加強(qiáng)天使投資方面的教育和引導(dǎo)，普及天使投資知識，幫助天使投資人培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識和樹立正確的投資理念，提高天使投資者素質(zhì)，從而形成潛在的天使投資供給。
(2)創(chuàng)造投資雙方信息溝通的有效平臺。天使投資人之間可以建立天使網(wǎng)絡(luò)來溝通投資信息，交流投資經(jīng)驗(yàn)，也可以通過團(tuán)隊(duì)投資的形式降低單個人的投資風(fēng)險(xiǎn)。政府部門和專業(yè)機(jī)構(gòu)可以考慮建立一個有關(guān)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和天使投資人信息的一個網(wǎng)絡(luò)信息中心，為天使投資雙方提供信息中介服務(wù)，搭建投資橋梁。
(3)法律、稅收等方面的政策支持。歐美國家都對天使投資提供稅收優(yōu)惠等政策以及法律方面的支持。也可以借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，對天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動的積極性。同時，政府應(yīng)在法律上加強(qiáng)對天使投資人投資權(quán)益的保障，并進(jìn)一步完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度。
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天使投資研究論文范文二：天使投資風(fēng)險(xiǎn)淺析
摘要：本文分析了了天使投資人在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資時所面臨的原發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)與體制性風(fēng)險(xiǎn)，并且在基礎(chǔ)上呼吁法律上對天使投資的保護(hù)
關(guān)鍵詞：天使投資;天使投資風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X(2013)11-0-01
一、天使投資概述
天使投資，是指具備一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力的個人將資金投向具有較大風(fēng)險(xiǎn)的高新科技企業(yè)，在高新科技企業(yè)通過經(jīng)營獲得一定程度的成功或者企業(yè)發(fā)展到較為穩(wěn)定的階段后退出原有的投資獲取股權(quán)溢價(jià)的一種商業(yè)投資行為。在投資后，天使投資人主動地參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，為企業(yè)提供增值服務(wù)，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)做強(qiáng)之后通過一定的方式撤出資本，取得投資回報(bào)。
接受投資的企業(yè)通常擁有新的商業(yè)運(yùn)作模式或者新的技術(shù)、發(fā)明，在創(chuàng)業(yè)家將企業(yè)經(jīng)營到快速發(fā)展期時，由于缺乏支撐企業(yè)快速發(fā)展的資金而通過一定途徑尋求天使投資人或者風(fēng)險(xiǎn)投資家的支持。采取與天使投資人合作的企業(yè)一般集中于高新科技領(lǐng)域，擁有樂觀的市場前景，富有極大的增長潛力。然而因?yàn)槭袌觥⒓夹g(shù)、管理等等不確定因素，這類企業(yè)也具有失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
二、天使投資中的主要風(fēng)險(xiǎn)
天使投資中，風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩個方面：一方面是原發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是由信息不對稱導(dǎo)致的;另一方面是體制性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)制度中企業(yè)所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致的。前者是天使投資中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，后者是風(fēng)險(xiǎn)的催化劑，加劇了前者風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的影響。
1.天使投資中的原發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)
信息不對稱所導(dǎo)致的天使投資中原發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，存在逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的可能很高。目前，在投資領(lǐng)域的信息不對稱現(xiàn)象十分普遍，此種原發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)可以從委托代理關(guān)系理解，天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的委托代理關(guān)系。天使投資人尋找具有較好發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家募集資金的過程中有極大可能為了獲取投資人更多的資金支持，將自己的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的科技創(chuàng)新程度和自身的信譽(yù)夸大，掩蓋經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)和不足。而天使投資人由于參加經(jīng)營的程度有限，很難獲得企業(yè)經(jīng)營狀況的真實(shí)信息。在雙方簽訂融資協(xié)議后，天使投資人對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是否遵循協(xié)議在資金的使用方向、投資方式和預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等方面所規(guī)定的條款、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是否勤勉盡責(zé)、公司運(yùn)營帶來的回報(bào)是否符合雙方協(xié)定的預(yù)期結(jié)果等諸多與天使投資人利益密切相關(guān)的情況，天使投資人很難做到完全知曉，也無法進(jìn)行全面的監(jiān)控。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在這種情況下完全可以利用信息上相對于天使投資人的優(yōu)勢，不按雙方事先協(xié)定的策略方針展開經(jīng)營，追求超過天使投資人預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，捏造虛假報(bào)表，傳遞虛假信息等，侵害天使投資人利益。
2.天使投資中的體制性風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)代企業(yè)制度中企業(yè)所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營權(quán)分離，是天使投資中的體制性風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的原因。所有權(quán)和控制權(quán)的分離，會產(chǎn)生企業(yè)的經(jīng)營管理者與企業(yè)所有者不是同一個群體的現(xiàn)象，維系所有者與經(jīng)營者的紐帶是委托代理契約。企業(yè)的收益并不由代理人獲得或者不能完全獲得，憑借代理人在信息方面的優(yōu)勢，在自身利益優(yōu)先的驅(qū)動下，代理人完全有條件及動因選擇對自身利益最大化有力的行動。
亞當(dāng)·斯密提出了“經(jīng)濟(jì)人”這一假設(shè)，并且提出了“經(jīng)濟(jì)人”具有的三方面特征：自利性、理性、逐利性。在天使投資委托代理關(guān)系中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)理人即為典型的“經(jīng)濟(jì)人”。經(jīng)理人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過勞務(wù)合同確立勞務(wù)關(guān)系，以獲取金錢等回報(bào)為目的為企業(yè)發(fā)展提供服務(wù)，通過這種方式滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與天使投資人的需求。在這種以利己為目標(biāo)而產(chǎn)生利他效果的關(guān)系中，通過現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)分離的制度設(shè)計(jì)，加劇了由于體制性風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響，從而實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)人”利己的本之目的。
三、我國天使投資人保護(hù)的法律缺失
從全球范圍看世界各國在天使投資方面的立法進(jìn)程來看，各國的公司法等法規(guī)都有針對投資者保護(hù)機(jī)制的規(guī)定，并且這種規(guī)定都可以在一定程度上緩解經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離所帶來的代理成本問題。然而，天使投資而產(chǎn)生的法律關(guān)系與目前法律所界定的投融資法律關(guān)系存在較大的差異，天使投資人所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比起一般的投融資法律關(guān)系的投資人所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大。天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過協(xié)商后做出一致的意思表示，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作、管理方式等內(nèi)容進(jìn)行了充分的溝通與談判，以白紙黑字的合同形式確定了契約關(guān)系，只要這種契約遵循了法律所規(guī)定的誠實(shí)、公平、對社會不構(gòu)成危害等條件，就應(yīng)當(dāng)受到法律的保護(hù)和尊重。
目前，我國僅有一些立法層次較低、未完全落地的原則性法規(guī)來調(diào)整創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律關(guān)系，例如《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。這些法律規(guī)定不具有足夠的權(quán)威性，也存在執(zhí)行力度不夠、可操作性不強(qiáng)等問題。在關(guān)于優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換股權(quán)、股份回購等方面的內(nèi)容規(guī)定，這類法律規(guī)定超前于目前的《公司法》與《證券法》，又沒有具體的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)執(zhí)行這類法規(guī)的規(guī)定，這類法規(guī)的設(shè)立很有形同虛設(shè)的味道。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資方面的立法規(guī)定具有十分分散的特點(diǎn)，沒有考慮創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與一般企業(yè)相比所具有的風(fēng)險(xiǎn)特殊性，針對特殊性所做出的規(guī)定往往與現(xiàn)有的一些法律存在沖突。可以說，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資方面的法律規(guī)定相對于目前的公司制度框架過于超前，或者說，目前的公司法在創(chuàng)業(yè)企業(yè)制度的保護(hù)方面已經(jīng)滯后。
我國亟需對天使投資這一新模式的保護(hù)。天使投資創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會，促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，提高初創(chuàng)企業(yè)的存活率。因此，在天使投資保護(hù)方面的立法也應(yīng)當(dāng)?shù)玫接嘘P(guān)部門的高度重視，使得這一模式可以更好地幫助我國初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。
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