試析期貨交易信息資源的戰(zhàn)略意涵(2)

三、利用期貨信息增強(qiáng)政府宏觀調(diào)控能力
　　
　　1、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格作為調(diào)控依據(jù)具有滯后性
　　在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府進(jìn)行宏觀調(diào)控具有不同的市場(chǎng)基礎(chǔ)，一是基于現(xiàn)貨市場(chǎng)獨(dú)自發(fā)展的調(diào)控，二是基于現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)共同發(fā)展的調(diào)控。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)是空間上的資源配置方式，期貨市場(chǎng)是時(shí)間上的資源配置方式，因此具有不同市場(chǎng)基礎(chǔ)的宏觀調(diào)控方式、調(diào)控信息、調(diào)控效果也會(huì)有所不同。在沒有期貨等衍生品市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系中，一般來說，觀察通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)時(shí)首先會(huì)想到CPI與PPI，但是這兩個(gè)數(shù)據(jù)是每個(gè)月公布一次，且所反映的是前一個(gè)月的狀況，就某種層面來說，其最大的問題就是它的落后性質(zhì)，這對(duì)于需要把握先機(jī)的交易者和宏觀調(diào)控主體來說帶來一些困難。因此政府在做宏觀經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)信息傳遞的滯后性和不完全性，而缺乏有效性和前瞻性。即使調(diào)控主體可以通過各種模型和測(cè)量工具對(duì)未來市場(chǎng)價(jià)格信息做出預(yù)測(cè)，但這種預(yù)測(cè)和判斷往往不具有準(zhǔn)確性。另外，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)控存在“消耗效應(yīng)”，也會(huì)使調(diào)節(jié)效果逐漸削弱。
　　2、期貨市場(chǎng)為宏觀調(diào)控提供了新的信息源
　　與只有現(xiàn)貨市場(chǎng)體系相比，在衍生品市場(chǎng)特別是期貨市場(chǎng)發(fā)展的情況下，政府的宏觀調(diào)控則具有了新的決策信息源。由于期貨價(jià)格能夠不斷根據(jù)變化的市場(chǎng)信息，通過激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行調(diào)整，并最終形成一種體現(xiàn)未來市場(chǎng)供求變化的動(dòng)態(tài)均衡價(jià)格，因此這種期貨價(jià)格要比通過宏觀經(jīng)濟(jì)模型做出的價(jià)格預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確，也要比花大量時(shí)間和精力去調(diào)研更省力，因此完全可以成為調(diào)控部門的決策參考選項(xiàng)。例如，在成熟的期貨市場(chǎng)上，期貨價(jià)格的長(zhǎng)期大幅度上漲和下跌，可能預(yù)示著多方面問題，如供求關(guān)系可能或者已經(jīng)出現(xiàn)失衡，國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理。因此，構(gòu)筑合理的商品期貨指數(shù)，有助于宏觀調(diào)控主體根據(jù)期貨市場(chǎng)上的價(jià)格變化及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，避免陷入滯后調(diào)控和盲目調(diào)控的被動(dòng)局面，降低調(diào)控成本，提高調(diào)控效果，即，使宏觀決策的制定和實(shí)施深入契合現(xiàn)代市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律。很多國(guó)家的中央銀行都在積極使用利率和外匯期權(quán)、期貨以及遠(yuǎn)期合約進(jìn)行市場(chǎng)分析，其中包括英格蘭銀行、美聯(lián)儲(chǔ)、日本銀行、法蘭西銀行以及意大利銀行在內(nèi)的一些主要國(guó)家的銀行。
　　特別值得一提的是，關(guān)于商品期貨交易的信息含量對(duì)于貨幣政策以及其他宏觀調(diào)控部門政策的預(yù)警作用和決策影響也具有十分重要的意義，亦是發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)國(guó)家宏觀部門研究的重要內(nèi)容之一。如，CRB指數(shù)是一種較好反映通貨膨脹的指標(biāo)，可以成為通貨膨脹的早期預(yù)警指針，為觀察通膨狀況的重要依據(jù)。CRB指數(shù)與債券收益率之間有著高度的相關(guān)性。因此應(yīng)借鑒路透CRB商品指數(shù)經(jīng)驗(yàn)，組織國(guó)內(nèi)期貨交易所以合理的產(chǎn)權(quán)形式，建立適合國(guó)內(nèi)需要的商品指數(shù)期貨，更好地為投資者和宏觀部門提供決策依據(jù)。
　　3、利用期貨信息增強(qiáng)宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)性力量
　　我國(guó)擁有龐大的農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備體系。儲(chǔ)備物資的輪換不僅要從產(chǎn)品宜存角度考慮，而且應(yīng)根據(jù)期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)選擇合理的輪入輪出時(shí)間。如期貨價(jià)格走低，國(guó)家的儲(chǔ)備物資可以輪入現(xiàn)貨；價(jià)格再輪出儲(chǔ)備物資，在客觀上也有助于削減市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度。
　　4、增加宏觀調(diào)控的影響途徑
　　期貨市場(chǎng)信息在整個(gè)市場(chǎng)體系中具有先導(dǎo)性。政府在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，不僅需要研究期貨價(jià)格走勢(shì)，而且還可以通過一定的政策工具和手段來引導(dǎo)期貨市場(chǎng)的交易價(jià)格(甚至在危機(jī)時(shí)刻直接參與期貨交易)，進(jìn)而通過期貨市場(chǎng)影響現(xiàn)貨市場(chǎng)，再通過現(xiàn)貨資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)價(jià)格變化，達(dá)到宏調(diào)目的。
　　
　　四、利用信息開發(fā)培育更完善的期貨市場(chǎng)功能
　　
　　期貨市場(chǎng)所具有的功能是眾所周知，又被人們廣為樂道的話題。一般而言，期貨市場(chǎng)的功能主要體現(xiàn)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理兩個(gè)方面。但是，隨著信息資源的開發(fā)、傳播與期貨交易的鏈接與融合，以及投資主體對(duì)客觀事物認(rèn)識(shí)的深化和信息需求水平的提高，期貨市場(chǎng)的另一種功能屬性——信息開發(fā)功能，開始凸現(xiàn)出來，并逐步發(fā)展成為與發(fā)現(xiàn)價(jià)格和管理風(fēng)險(xiǎn)一樣的又一功能。這個(gè)新的功能并不和發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)等功能相割裂，而是緊密地聯(lián)系在一起，相互融合交流，共同推動(dòng)著期貨市場(chǎng)發(fā)展的高度化。
　　1、期貨交易信息是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的基礎(chǔ)
　　通常而言，由于現(xiàn)貨價(jià)格在形成過程中的時(shí)滯性、分散性和信息不對(duì)稱性，其價(jià)格的真實(shí)性受到嚴(yán)重影響。以現(xiàn)貨價(jià)格作為市場(chǎng)信號(hào)和決策依據(jù)，不僅會(huì)形成高昂的交易成本，而且有可能造成不必要的損失。而對(duì)于處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的期貨市場(chǎng)來說，由于具有公平的交易規(guī)則和日漸合理的交易方式，眾多買家和賣家能將自己掌握的各方面市場(chǎng)信息充分匯集到期貨價(jià)格中。期貨價(jià)格中所融入的各種市場(chǎng)信息不僅包括了現(xiàn)貨價(jià)格的實(shí)際變化、投資者對(duì)各種市場(chǎng)信息的判斷，而且也包含了其對(duì)歷史交易信息的整理加工、對(duì)即時(shí)交易信息的深度挖掘利用。由于期貨交易定單流可以將宏觀經(jīng)濟(jì)信息的判斷或預(yù)期等各項(xiàng)內(nèi)容都考慮到或者融入進(jìn)來，因此很多投資者(當(dāng)然不是全部)完全可以將期貨交易信息作為一個(gè)重要的觀測(cè)載體，通過深入分析期貨交易歷史信息和價(jià)格動(dòng)態(tài)做出買賣決策。由此各類現(xiàn)貨信息和歷史期貨交易信息集中過濾所形成的期貨價(jià)格，將有助于較快速度地反映真實(shí)的供求狀況及其未來價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，形成合理的價(jià)格信號(hào)。
　　2、利用期貨交易信息完善風(fēng)險(xiǎn)管理功能
　　套期保值是期貨市場(chǎng)所有參加者熟知的一項(xiàng)功能。這個(gè)功能雖然有其固有的基本交易策略，但是也不是動(dòng)輒就能完美無(wú)缺，很多期貨交易者在實(shí)踐中往往會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)損失。風(fēng)險(xiǎn)的來源主要源于對(duì)平倉(cāng)時(shí)機(jī)的選擇。何時(shí)平倉(cāng)必須依靠對(duì)基差信息的深入分析。所謂基差實(shí)際上就是現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差額。實(shí)踐表明，基差的變動(dòng)可以使套期保值者的頭寸狀況得到改善或更加糟糕；例如，對(duì)于將來要賣出現(xiàn)貨的空頭套期保值者來說，基差出現(xiàn)擴(kuò)大就意味著套期保值出現(xiàn)盈利。相反，基差出現(xiàn)縮小，則套期保值狀況出現(xiàn)惡化。因此，所有套期保值者不僅要分析基差歷史變化，而且也要就要深入了解影響基差的變動(dòng)各項(xiàng)信息，在最盡可能有利的基差點(diǎn)上完成套期保值。

　3、信息開發(fā)：期貨市場(chǎng)的新功能
　　在期貨交易的方式、價(jià)格、流程及利潤(rùn)源中，信息是充斥在各個(gè)環(huán)節(jié)的，信息作為期貨交易基礎(chǔ)能更好地解釋期貨交易的過程，期貨市場(chǎng)中信息場(chǎng)的存在更能說明各種信息的綜合作用對(duì)期貨交易基礎(chǔ)的演變過程。單從前述的兩個(gè)方面看，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能雖然是發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)自身所具有的功能，這種功能從根本上看，離不開期貨市場(chǎng)的高度通暢的信息流。應(yīng)該說就此而言，交易信息對(duì)期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮的影響已經(jīng)足夠大了。但是，問題并不僅僅止于此。事實(shí)上，假如期貨市場(chǎng)所的市場(chǎng)信息開發(fā)過程能和期貨交易活動(dòng)真能實(shí)現(xiàn)高度融合，那么在期貨市場(chǎng)中必將醞釀出一項(xiàng)新的功能——信息開發(fā)功能。
　　期貨市場(chǎng)的信息開發(fā)功能主要包括四個(gè)方面，即選擇和整理信息的功能，保存和傳遞信息的功能，重組和創(chuàng)建信息的功能，改造和開發(fā)信息的功能。從客觀條件看，期貨交易所在期貨的信息場(chǎng)中處于樞紐地位，具有整理交易數(shù)據(jù)的先天性條件。對(duì)于期貨交易所來說承擔(dān)著三個(gè)方面的信息開發(fā)職能。
　　——設(shè)計(jì)合理的交易機(jī)制和市場(chǎng)規(guī)則。這是提高信息效率的基礎(chǔ)。
　　——采集、挖掘、過濾和整合信息。這屬于信息開發(fā)本身范疇。 ——披露和傳遞各種信息。期貨交易所開發(fā)信息必須有完備的信息披露內(nèi)容和規(guī)則，也必須有高效的信息傳播途徑，以此保障信息功能的高效性。
　　事實(shí)上，如果期貨交易所能夠主動(dòng)、自覺地開發(fā)期貨交易信息，積極借助信息技術(shù)和各種傳播渠道，那么很明顯期貨市場(chǎng)的信息開發(fā)功能將明顯提升，并系統(tǒng)地促進(jìn)套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
　　總之，高度發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)將是一個(gè)信息資源得到高度開發(fā)和利用的市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)的信息開發(fā)功能不僅有助于從質(zhì)量上提升期貨市場(chǎng)功能，同時(shí)也拓展了期貨市場(chǎng)功能的范圍。無(wú)論對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)而言，要想不斷將期貨市場(chǎng)的功能向更高度予以推動(dòng)都離不開對(duì)期貨市場(chǎng)信息開發(fā)功能的挖掘。期貨交易所的信息開發(fā)職能始終是期貨市場(chǎng)信息開發(fā)功能的最基本、最核心的內(nèi)容之一。
　　
　　五、利用信息服務(wù)創(chuàng)新增強(qiáng)期貨交易所競(jìng)爭(zhēng)力和定價(jià)權(quán)
　　
　　1、全球期貨交易所競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈
　　期貨交易所是爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)的前哨。近些年，全球期貨交易所的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，對(duì)各國(guó)大宗商品和金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪產(chǎn)生了巨大影響。為了爭(zhēng)奪對(duì)市場(chǎng)的控制力和影響力，期貨交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，主要集中在兩個(gè)方面。第一，市場(chǎng)控制力，即交易所力圖通過品種和規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)市場(chǎng)影響力和輻射力；第二，信息控制力和影響力，即利用信息資源的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)水平來影響增強(qiáng)市場(chǎng)影響力和經(jīng)營(yíng)收入水平。這兩方面的發(fā)展緊密聯(lián)系在一起，相互相應(yīng)，相互促進(jìn)。
　　為了達(dá)到這些目標(biāo)，全球一些主要的交易所掀起了合并浪潮，在合并過程中關(guān)于信息資源的開發(fā)利用出現(xiàn)四個(gè)趨勢(shì)。第一，信息供應(yīng)逐漸被國(guó)際大型期貨期權(quán)交易所控制和壟斷。第二，以市場(chǎng)的成熟為基礎(chǔ)，對(duì)期貨交易信息進(jìn)行一定形式和程度的收費(fèi)成為潮流。第三，信息服務(wù)為交易所經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張?zhí)峁┝舜罅康馁Y金支持。第四，調(diào)整交易時(shí)間，加快技術(shù)整合，提供各洲的不間斷交易，擴(kuò)大信息影響力。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，世界很多證券期貨交易所的收入來源已經(jīng)發(fā)生變化，信息服務(wù)已經(jīng)成為其收入的主要來源之一。收入途徑的變化，不僅增強(qiáng)了交易所實(shí)力，而且也反過來為其信息的深度開發(fā)奠定了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。
　　2、國(guó)際期貨交易所信息開發(fā)與服務(wù)收入
　　國(guó)際主要期貨交易所的市場(chǎng)數(shù)據(jù)銷售大都是通過數(shù)據(jù)賣主進(jìn)行的。數(shù)據(jù)賣主獲得交易所授權(quán)后，將市場(chǎng)數(shù)據(jù)銷售給個(gè)人或機(jī)構(gòu)用戶。部分交易所不僅通過數(shù)據(jù)賣主銷售數(shù)據(jù)，而且可以通過數(shù)據(jù)傳輸專線直接向終端用戶供應(yīng)數(shù)據(jù)。如芝加哥商業(yè)交易所的最終用戶可以從認(rèn)可的數(shù)據(jù)賣家或者直接從交易所通過CME數(shù)據(jù)傳輸專線獲得數(shù)據(jù)。一些交易所還允許賣主將數(shù)據(jù)銷售給下一級(jí)賣家，如芝加哥期貨交易所的賣主經(jīng)批準(zhǔn)后，可以作為直接的或間接的賣主，從事再次銷售市場(chǎng)數(shù)據(jù)活動(dòng)。
　　近些年，期貨交易所收入結(jié)構(gòu)的多元化已經(jīng)成為一個(gè)趨勢(shì)。由于現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)交易的不斷活躍，交易者對(duì)信息的需求相應(yīng)出現(xiàn)了大幅度的上漲，由此也帶來了期貨交易所信息服務(wù)收入的增長(zhǎng)?？傮w來看，國(guó)際主要期貨交易所2001，2005年期間的信息服務(wù)收入呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。例如芝加哥商業(yè)交易所的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)費(fèi)在2004財(cái)年內(nèi)增長(zhǎng)了15％。從信息服務(wù)收入占交易所總收入的比重來看，大部分交易所的這一數(shù)據(jù)在14％～18％之間?？傮w上看，隨著市場(chǎng)信息需求的不斷增加，信息服務(wù)已從昔日的“副產(chǎn)品”轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浗灰姿恼缴虡I(yè)業(yè)務(wù)，信息服務(wù)收入也隨之成為期貨交易所的總收入的重要組成部分，并呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　3、我國(guó)加快期貨交易所信息資源的開發(fā)迫在眉睫
　　加快信息資源的開發(fā)和利用有助于推動(dòng)我國(guó)期貨交易所的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新，增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但是，與國(guó)際發(fā)展實(shí)踐相比，我國(guó)期貨交易所信息資源無(wú)論從開發(fā)技術(shù)而言，還是社會(huì)利用、服務(wù)方式都存在很大差異。盡管我國(guó)國(guó)情決定了目前期貨市場(chǎng)還不能大規(guī)模采用商業(yè)營(yíng)利的形式，但是根據(jù)條件，逐步開展各類信息服務(wù)，推動(dòng)期貨交易所經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新儼然已經(jīng)成為今后探索實(shí)踐的重要問題。這個(gè)問題的重要之處和難點(diǎn)還在于：交易所究竟如何更好地處理社會(huì)公共信息和商業(yè)信息的關(guān)系；如何處理收費(fèi)信息可能造成的信息資獲取能力的人為差異和不公平現(xiàn)象。這也應(yīng)當(dāng)成為我國(guó)期貨交易所經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新需要注意的問題。
　　搞好期貨交易所信息服務(wù)，平衡信息需要者的利益關(guān)系，且不影響期貨市場(chǎng)初級(jí)階段擴(kuò)大市場(chǎng)的內(nèi)在需要，已經(jīng)成為期貨交易所面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的全球期貨市場(chǎng)挑戰(zhàn)的重要選擇。也正是面對(duì)全球交易所競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面，我國(guó)期貨交易所不僅要爭(zhēng)取更多的期貨品種上市，同時(shí)也應(yīng)探索在政策和條件允許下，逐步探索信息經(jīng)營(yíng)方式的創(chuàng)新，通過大力開發(fā)和社會(huì)廣泛利用期貨信息資源來增強(qiáng)交易所的發(fā)展實(shí)力