我國(guó)公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資方式解析論文

　　一般來(lái)說(shuō)，所謂基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，就是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的原始權(quán)益人(發(fā)起人)將流動(dòng)性比較差的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流收入構(gòu)造成基礎(chǔ)資產(chǎn)，真實(shí)銷售給特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle，SPV )，再以該資產(chǎn)為支持發(fā)行證券募集資金，并以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流清償證券本息的融資活動(dòng)。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家精心準(zhǔn)備的：我國(guó)公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資方式解析相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考閱讀!

　　我國(guó)公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資方式解析全文如下：

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2012年年底，我國(guó)公路總里程達(dá)424萬(wàn)公里，高速公路從無(wú)到有，通車?yán)锍踢_(dá)9.6萬(wàn)公里。雖然從公路總里程看我國(guó)的公路已達(dá)到了相當(dāng)規(guī)模，但是相對(duì)于我國(guó)960萬(wàn)平方公里的國(guó)土和13億的人口，目前的公路仍然不能適用經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，公路總里程仍然不足。公路網(wǎng)密度也較小，尤其是覆蓋縣鄉(xiāng)的公路比較少。此外，我國(guó)公路技術(shù)等級(jí)和路面等級(jí)仍然比較低，技術(shù)等級(jí)構(gòu)成仍不理想，地區(qū)發(fā)展也不平衡。

　　造成上述問(wèn)題的原因是多方面的，但最關(guān)鍵的應(yīng)該是公路建設(shè)資金的短缺。這就需要相關(guān)決策部門能廣開(kāi)思路，深入探尋更加經(jīng)濟(jì)有效的融資方式解決這一困境。而在可用資金暫時(shí)短缺的現(xiàn)狀下，通過(guò)現(xiàn)有可控資產(chǎn)融資即通過(guò)項(xiàng)目融資方式無(wú)疑是比較可行的。

　　一、項(xiàng)目融資方式評(píng)析及其適用性分析

　　中國(guó)發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)在1997年4月6日頒布的《境外進(jìn)行項(xiàng)目融資管理暫行方法》中，將項(xiàng)目融資定義為：“以境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項(xiàng)目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。”不僅公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而且公路事業(yè)單位均可以采取項(xiàng)目融資方式籌措公路建設(shè)資金。廣義的項(xiàng)目融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資，狹義的項(xiàng)目融資是指?jìng)鶆?wù)融資。

　　“項(xiàng)目融資”用于代表廣泛的、但具有一個(gè)共同特征的融資方式，其共同特征是：融資不是來(lái)源于項(xiàng)目發(fā)起人的信貸或所涉及的有形資產(chǎn)，項(xiàng)目融資是一種“表外融資”。項(xiàng)目融資應(yīng)具有以下性質(zhì)：債權(quán)人不以建設(shè)項(xiàng)目以外的資產(chǎn)、權(quán)益和收入進(jìn)行抵押、質(zhì)押或償債;境外機(jī)構(gòu)不提供任何形式的融資擔(dān)保。由此看出，項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無(wú)追索或有限追索的融資或貸款，由于債權(quán)人承擔(dān)了較大的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，要求有較高的投資回報(bào)，因而項(xiàng)目融資成本較高。一般而言，微觀效益不理想的公路建設(shè)項(xiàng)目不具備項(xiàng)目融資條件。項(xiàng)目融資的運(yùn)作模式較多，主要有BOT、ABS等模式。

　　二、BOT融資方式

　　BOT(Build operate Transfer)，即“建設(shè)―運(yùn)營(yíng)―移交”。BOT實(shí)質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的一種方式，以政府和私人機(jī)構(gòu)之間達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施，并管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。政府對(duì)該機(jī)構(gòu)提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量和價(jià)格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)由政府和私人機(jī)構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時(shí)，私人機(jī)構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營(yíng)和管理。

　　BOT方式并非一種僅僅用于吸引外資的方法。同時(shí)應(yīng)該看到，我國(guó)用來(lái)吸引外資的BOT項(xiàng)目常常步入各種困境之中，如匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、貨幣兌換的困難、國(guó)際慣例與國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀的矛盾等等。因此，BOT在中國(guó)的推廣過(guò)程中，除了吸引外資以外，更應(yīng)該而且能夠吸引國(guó)內(nèi)資本，特別是民間資本，即采用內(nèi)資BOT方式，這才是BOT在中國(guó)的正確發(fā)展道路。利用內(nèi)資BOT形式進(jìn)行公路建設(shè)的目的是啟動(dòng)民間閑置資本用于國(guó)家急需建設(shè)而國(guó)家財(cái)力又暫時(shí)無(wú)力建設(shè)的公路建設(shè)項(xiàng)目中去。通過(guò)公路建設(shè)，進(jìn)一步拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并使參與建設(shè)的民間資本獲得合理的回報(bào)，因此這是一個(gè)雙贏的過(guò)程。

　　通過(guò)近幾年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，BOT模式逐漸衍生出其他運(yùn)行模式，比較常見(jiàn)的為“建設(shè)―移交”即BT模式。BT模式是一種新的投資融資模式，發(fā)展時(shí)間短，重點(diǎn)是“B(建設(shè))”階段，投資方在移交時(shí)不存在投資方在建成后進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，獲取經(jīng)營(yíng)收入，項(xiàng)目業(yè)主(一般是政府部門)按合同約定分期向投資方支付合同的回購(gòu)價(jià)款。漳州市近幾年比較成功的BT融資建設(shè)項(xiàng)目有，2011年的漳州沿海大通道(漳浦境)一級(jí)公路工程項(xiàng)目和2012的廈漳同城大道先導(dǎo)段項(xiàng)目，于2013年開(kāi)工的在建項(xiàng)目漳州新江東大橋及接線公路工程也屬于這一模式。

　　三、資產(chǎn)證券化融資方式

　　1、資產(chǎn)證券化定義

　　資產(chǎn)證券化是以項(xiàng)目(包括未建項(xiàng)目和已有項(xiàng)目)所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來(lái)的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證，經(jīng)過(guò)信用增級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券(主要是債券)來(lái)募集資金的融資方式。從本質(zhì)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是屬于一種以項(xiàng)目的收益為基礎(chǔ)融資的項(xiàng)目融資方式。這種新型的融資方式是在20世紀(jì)70年代全球創(chuàng)新的浪潮中涌現(xiàn)出來(lái)的，其內(nèi)涵就是將原始權(quán)益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)就是將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程，其實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

　　2、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理

　　一般來(lái)說(shuō)，所謂基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，就是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的原始權(quán)益人(發(fā)起人)將流動(dòng)性比較差的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流收入構(gòu)造成基礎(chǔ)資產(chǎn)，真實(shí)銷售給特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle，SPV )，再以該資產(chǎn)為支持發(fā)行證券募集資金，并以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流清償證券本息的融資活動(dòng)(見(jiàn)圖1)。投資人的追索權(quán)僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)?；A(chǔ)資產(chǎn)屬于SPV，獨(dú)立于原始權(quán)益人，如果原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，其債權(quán)人不能對(duì)己經(jīng)出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利，因此SPV具有隔離原始權(quán)益人破產(chǎn)、保護(hù)投資人權(quán)利的作用。這也是資產(chǎn)證券化與其他融資方式相比的獨(dú)特之處。 　　資產(chǎn)證券化的核心原理為“基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析”，三個(gè)基本原理為“資產(chǎn)重組原理”、“風(fēng)險(xiǎn)隔離原理”、“信用增級(jí)原理”?；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的特征主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

　　一是資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資。銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式，融資者是以其整體信用水平作為融資基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來(lái)源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而與發(fā)起人的整體信用無(wú)關(guān)。資產(chǎn)證券化條件下，投資者根據(jù)由資產(chǎn)擔(dān)保所決定的證券的信用等級(jí)決定是否購(gòu)買，而不需要對(duì)發(fā)起人的整體信用水平進(jìn)行判斷。

　　二是資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資。所謂結(jié)構(gòu)性融資安排是相對(duì)于銀行、企業(yè)單一的負(fù)債行為或單一的貸款等線性融資安排而言的。資產(chǎn)證券化之所以是一種結(jié)構(gòu)性融資方式，是因?yàn)榘l(fā)起人并不是直接到資本市場(chǎng)上發(fā)行證券或投資者以其他方式直接融資。

　　三是資產(chǎn)證券化是表外融資方式。根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)一金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》之規(guī)定，只要發(fā)起人將與資產(chǎn)有關(guān)的幾乎所有的收益與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了另一個(gè)實(shí)體，或者發(fā)起人已經(jīng)放棄了對(duì)資產(chǎn)的控制，將其“真實(shí)銷售”給了SPV，就允許發(fā)起人將證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并確認(rèn)收益與損失。為實(shí)現(xiàn)發(fā)起人表外融資的目的，SPV也必須支付全部資產(chǎn)的受讓對(duì)價(jià)，其資金來(lái)源并非是SPV自有的資金，而是SPV以證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券所募集的資金。由此可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式。

　　概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)，或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池(asset pool)，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

　　一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化交易通常需要以下九個(gè)步驟：

　　一是確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人(即資產(chǎn)的原始權(quán)益人)在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化，一般來(lái)說(shuō)資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入;資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且變現(xiàn)價(jià)值較高;資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低的比較容易實(shí)現(xiàn)證券化，而那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)一般不宜于被直接證券化。

　　二是設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體。組建SPV的目的是為了最大限度的降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人(發(fā)起人)其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。SPV被稱為沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，對(duì)這一點(diǎn)可以從兩個(gè)方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性;二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里真實(shí)銷售給SPV，從而實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。

　　SPV可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬性機(jī)構(gòu)，也可以是一個(gè)長(zhǎng)期存在的專門進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)。設(shè)立的形式可以是信托投資公司或者其他獨(dú)立法人主體。具體如何組建SPV要考慮一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實(shí)需求。

　　三是資產(chǎn)的真實(shí)出售。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)作流程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)涉及到很多法律、稅收和會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，其中一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是：一般都要求這種轉(zhuǎn)移是“真實(shí)銷售”，其目的是為了實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”――原始權(quán)益的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。

　　以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個(gè)方面：一方面證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了原始權(quán)益的債權(quán)人對(duì)己經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人(即投資者)對(duì)原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán);另一方面，由于資產(chǎn)控制權(quán)己經(jīng)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應(yīng)當(dāng)將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。

　　四是信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時(shí)也滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)等方面的需求。信用增級(jí)可以分為內(nèi)部增級(jí)和外部信用增級(jí)兩類，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級(jí)的方式有：劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、進(jìn)行超額抵押等。外部信用增級(jí)主要通過(guò)金融擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　五是信用評(píng)級(jí)。在資產(chǎn)證券化交易中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí)：初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)。初評(píng)的目的是確定為了達(dá)到所需要的信用級(jí)別必須進(jìn)行的信用增級(jí)水平。在按評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行完信用增級(jí)之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)果。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。

　　六是發(fā)售證券。信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。由于這些證券一般都具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者(如保險(xiǎn)公司、投資基金和銀行機(jī)構(gòu)等)來(lái)購(gòu)買。這也從一個(gè)角度說(shuō)明，一個(gè)健全發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)必須要有一個(gè)成熟的、達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

　　七是向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買證券化資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

　　八是管理資產(chǎn)池。SPV要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：收取債務(wù)人每月償還的本息;將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶;對(duì)債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督;管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜;在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。 　　一般地，發(fā)起人會(huì)擔(dān)任服務(wù)商，這種安排有很重要的實(shí)踐意義。因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系，而且發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當(dāng)然，服務(wù)商也可以是獨(dú)立于發(fā)起人的第三方。這時(shí)，發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全部文件移交給新服務(wù)商，以便新服務(wù)商掌握資產(chǎn)池的全部資料。

　　九是清償證券。按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過(guò)程也隨即結(jié)束。

　　由上可見(jiàn)，整個(gè)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程都是圍繞著SPV這個(gè)核心來(lái)展開(kāi)的。SPV進(jìn)行證券化運(yùn)作的目標(biāo)是：在風(fēng)險(xiǎn)最小化、利潤(rùn)最大化的約束下，使基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與投資者的需求最恰當(dāng)?shù)仄ヅ洹?/p>

　　需要特別說(shuō)明的是，這里只闡述了資產(chǎn)證券化運(yùn)作的最一般或者說(shuō)最規(guī)范的流程，實(shí)踐中每次運(yùn)作都會(huì)不同。尤其是在制度框架不同的國(guó)家或地區(qū)，這種不同會(huì)更明顯。因此，在設(shè)計(jì)和運(yùn)作一個(gè)具體的證券化過(guò)程時(shí)，應(yīng)以既存的制度框架為基礎(chǔ)。

　　四、項(xiàng)目融資方式風(fēng)險(xiǎn)分析

　　采用項(xiàng)目融資方式進(jìn)行融資的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以分為三大類：商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等;非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括法律風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等;不可抗力風(fēng)險(xiǎn)主要包括災(zāi)害、工程和設(shè)備遭受意外損害等。

　　BOT項(xiàng)目通常采取風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則，通過(guò)特許權(quán)協(xié)議將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)到政府和投資人身上，即對(duì)投資人應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)采取較嚴(yán)格的態(tài)度，如建設(shè)、設(shè)備供應(yīng)、技術(shù)應(yīng)用、運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān);而商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中的收入風(fēng)險(xiǎn)(即或取或付義務(wù))、非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中的法律變更風(fēng)險(xiǎn)等由政府承擔(dān);其他無(wú)法確定應(yīng)由哪方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)由雙方分擔(dān)，如通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。這樣一來(lái)，項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)基本由投資者承擔(dān)，投資者又可按風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)原則，將風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)至建筑承包商、運(yùn)營(yíng)維護(hù)承包商、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等各方面，從而大大減少了政府投資建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券化匯集大量的權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn)，降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)劃分風(fēng)險(xiǎn)檔次，將不同信用級(jí)別和資產(chǎn)證券匹配給具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人，可以較好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但仍具有以下風(fēng)險(xiǎn)：

　　一是發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)。指ABS方式融資對(duì)投資者而言，在我國(guó)是一種新的品種，要使投資者接受并愿意投資需要做大量的工作，如果之前安排欠妥，工作不夠，則存在發(fā)行失敗的可能性。

　　二是利率風(fēng)險(xiǎn)。指對(duì)于ABS融資方式，無(wú)論采用固定利率還是浮動(dòng)利率，利率的不利變化都將給融資帶來(lái)不利影響。固定利率下，如果市場(chǎng)利率呈下降趨勢(shì)，在沒(méi)有設(shè)計(jì)相應(yīng)的贖回(Call Provision)條款的情況下，融資成本將相對(duì)走高;如果采用的是浮動(dòng)利率，市場(chǎng)利率的上升會(huì)使票面利率同步上升，同樣會(huì)加大企業(yè)的融資成本。

　　盡管基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)不能被消除，但可以將風(fēng)險(xiǎn)減少到最低程度。一般來(lái)說(shuō)，減少一般風(fēng)險(xiǎn)的方法是提供給投資者一攬子方案，如陳述書、保證書、應(yīng)有的盡職調(diào)查、法律意見(jiàn)書、無(wú)保留意見(jiàn)書、信用增級(jí)等。對(duì)于特定風(fēng)險(xiǎn)，則可以通過(guò)制定專門的資產(chǎn)證券化法律，提供完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系;加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部建設(shè)，形成多方監(jiān)管、協(xié)調(diào)機(jī)制;注重資產(chǎn)證券化過(guò)程控制等手段防止或者減少各類風(fēng)險(xiǎn)。

　　任何事情都存在風(fēng)險(xiǎn)，只要能將其置于可控范圍之內(nèi)，就會(huì)享有承受風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的收益。公路基礎(chǔ)設(shè)施通過(guò)項(xiàng)目融資方式進(jìn)行融資建設(shè)盡管目前處于初步實(shí)踐階段，沒(méi)有完全發(fā)揮它的巨大效益，但是交通運(yùn)輸管理部門應(yīng)該積極探尋完善這一新型融資方式，充分利用民間資本，解決公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問(wèn)題。