關于股指期貨在基金管理中的應用

關于股指期貨在基金管理中的應用

　　1、股指期貨的最大優(yōu)點是：流動性好，成本低。

　　● 保證資金及時投入市場。

　　● 減少大市風險、個股流通性差的風險。

　　● 地區(qū)和國際間資產(chǎn)配置的工具。

　　● 指數(shù)期權使投資經(jīng)理更靈活有效地表達市場觀點。

　　2、虛構指數(shù)基金以及回報增強的投資策略

　　近年來指數(shù)基金在美國大行其道，主要原因是美股回報可觀，以及指數(shù)基金相對其他"積極投資基金"總體表現(xiàn)理想。而在保證達到指數(shù)回報的基礎上的回報增強投資基金對投資者則更具吸引力。

　　基本原理：買入期指 + Euro CD = 買入指數(shù), Euro CD = 歐洲美元存款債券

　　假設在當前時間0, S&P500期指價fO，指數(shù)報價IO ,

　　作以下投資：1)、買進一張期指。

　　2)、以Io美元買進Euro CD(利率為r)

　　在期指到期日T，期指以指數(shù)IT結算

　　其總體投資結果=(IT- fo)+Io×(1+T/365×r)

　　將fo寫為fo =Fo - x，F(xiàn)o為合理價

　　Fo=Io×(T/365×r)- D, x為偏離值

　　虛構指數(shù)投資結果 = (IT +D) + x = 指數(shù)投資 + x

　　如果期指市價低于合理定價(即x>0)，則虛構指數(shù)回報超過指數(shù)回報。

　　虛構S&P500指數(shù)與實際S&P500指數(shù)之比較

　　1993/6--1998/6，年回報率區(qū)別僅為 0.01%!

　　虛構指數(shù)回報 S&P500回報 差 別

　　1/92-6/98 19.45% 19.51% -0.06%

　　6/93-6/98 23.12% 23.13% -0.01%

　　6/95-6/98 31.08% 31.22% -0.14%

　　● 實際中，指數(shù)基金回報來源：股息，股價盈利/損失，借出股票收費等。

　　● 虛構指數(shù)基金回報來源：期指盈利/損失，利息收入(Euro CD利率，即LIBOR)。但是用于期指的按金利息通常低于Euro CD, 虛構指數(shù)基金經(jīng)理通常留2%-3%現(xiàn)金及將5%-10%緩沖資金投資于極短期貨幣市場債券，以應付按金變化的需求。

　　3、虛構指數(shù)基金回報增強的投資策略。

　　● 80年代S&P 500期指經(jīng)常出現(xiàn)較長時間"低水"一 即低于合理價格的情況，而90年代此種現(xiàn)象已不多見，因而無法靠買入"低水"期指來增加回報。

　　● 目前最通常的做法是：以5%的資金買入短期債券工具以應付期指按金需求，95%的資金用作"市場中性"投資以期獲得超過LIBOR的回報。例如：

　　● 進取型短期債券投資策略

　　● 個股買入/沽空相對投資策略

　　● 可轉股債券的套利策略

　　● 與大市無關的對沖基金

　　● 與大市無關的期權波幅投資策略