創(chuàng)業(yè)板市場的詳細分析

創(chuàng)業(yè)板市場的詳細分析

　　創(chuàng)業(yè)板市場(Growth Enterprise Market，GEM)是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司，特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場，有的也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等。那接下來給大家說下創(chuàng)業(yè)板市場的詳細分析

　　縱觀各國的創(chuàng)業(yè)板市場，對其設立模式可從多個角度進行劃分比較。

　　從創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管主體來看，可分為“自律型”和“他律型”兩種模式。

　　“自律型”模式是指由證券行業(yè)自律性組織對創(chuàng)業(yè)板市場進行監(jiān)管和審核，制定創(chuàng)業(yè)板市場的各項規(guī)則，而不是由證券交易所直接開設。美國NASDAQ市場是這種模式的典型代表。NASDAQ市場隸屬于全美證券交易商協(xié)會(NASD)，該協(xié)會是在美國證券交易委員會注冊的券商自律性組織，幾乎包羅所有的美國證券商。NASDAQ市場通過協(xié)會的自動報價系統(tǒng)運作。

　　“他律型”模式是指由證券交易所直接設立的，由證券交易所規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市的條件和標準，將創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的股本大小、經(jīng)營狀況、贏利能力及股權(quán)分散程度等與主板區(qū)分開來。這種類型的創(chuàng)業(yè)板市場其上市公司的股本規(guī)模、交易活躍程度都弱于主板。

　　所謂“一體式”模式是指利用現(xiàn)有的證券交易場所和規(guī)則，在此基礎上再設立一個創(chuàng)業(yè)板市場，形成“一所兩板”的模式。這種模式下的創(chuàng)業(yè)板市場主要作為主板市場必要和有益的補充，它與主板市場采用相同的交易系統(tǒng)和組織管理系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標準。而與主板市場的區(qū)別則在于上市標準的高低，以及較高的監(jiān)管要求和更為嚴格的信息披露原則。“一體式”創(chuàng)業(yè)板市場以香港的“增長板”(GEM)市場、新加坡的SESDAQ市場和倫敦證券交易所的“另類”(AIM)市場為代表。

　　所謂“分體式”模式是指獨立于已有的證券交易系統(tǒng)，另外設立一個不同于主板市場的交易體系。該交易市場擁有自己獨特的組織管理系統(tǒng)、監(jiān)管系統(tǒng)和報價交易體系。“分體式”創(chuàng)業(yè)板市場上市門檻低，且屬于全新設立、獨立運作，受已有證券市場的不良影響較小，能夠采用較新的電訊手段為證券投資服務，因而發(fā)展迅速，效果良好。這類市場最成功的例子是美國的NASDAQ市場，此外還有日本的OTCEXCHANGE、歐洲的EASDAQ市場及我國臺灣的OTC市場。

　　從上市公司的發(fā)展前景來看，可分為“并行式”和“升級式”兩種模式。

　　“并行式”創(chuàng)業(yè)板市場是指創(chuàng)業(yè)板市場作為與主板平行的市場而設立，它與主板的區(qū)別主要在于上市標準的高低，而不存在主板與創(chuàng)業(yè)板的升級轉(zhuǎn)換關系。這種模式以新加坡的SESDAQ市場和馬來西亞的創(chuàng)業(yè)板市場為代表。

　　“升級式”創(chuàng)業(yè)板市場是作為主板的預備役來進行資金融通的。該市場除負有滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資需求的責任外，還負責為主板市場提供良好的新鮮資源。在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)運作一段時間后，通過自身實力的壯大，達到標準后即可升級到主板市場掛牌交易。這種模式一方面促進了上市企業(yè)的發(fā)展，另一方面對資本市場的整體穩(wěn)定和成熟起到良好作用。倫敦證券交易所的AIM市場采用的就是這種模式。

　　通過對以上國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場設立模式的比較研究，我們認為，結(jié)合我國的具體情況，中國創(chuàng)業(yè)板市場的模式選擇必須重視以下幾方面內(nèi)容：

　　1.創(chuàng)業(yè)板市場的市場定位。在我國設立的創(chuàng)業(yè)板市場應與主板市場形成怎樣一種關系，是建立一個獨立型的市場還是附屬型的市場?為了滿足我國經(jīng)濟改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的客觀需要，進一步完善我國資本市場結(jié)構(gòu)，我們認為我國的創(chuàng)業(yè)板市場，應該是在現(xiàn)有的主板市場之外所建立的一個有著獨立的運行規(guī)則、獨立的發(fā)展目標、獨立的服務對象、獨立的上市基準和獨立的交易機制的獨立型股票市場，從而有效規(guī)避主板市場的種種不足，使創(chuàng)業(yè)板市場真正建立在市場化、國際化的基礎之上。

　　2.創(chuàng)業(yè)板市場的服務方向定位。我國的創(chuàng)業(yè)板市場是應單純服務于高科技企業(yè)還是綜合服務于各種類型的中小型企業(yè)，這是創(chuàng)業(yè)板市場自身定位的核心。我們認為，把創(chuàng)業(yè)板市場的服務對象局限在高科技企業(yè)上，雖然有利于加快高新技術企業(yè)的發(fā)展，但卻不利于不同行業(yè)的企業(yè)在市場上競爭，不利于形成整個社會的市場融資體系。而且單純地為高新技術企業(yè)服務還會使行業(yè)風險過度集中，造成市場結(jié)構(gòu)過于單一，不利于發(fā)揮資本市場在行業(yè)之間和企業(yè)之間通過資本轉(zhuǎn)移而形成的資源配置和優(yōu)化功能。因此，我國的創(chuàng)業(yè)板市場應定位于為各種類型的中小型企業(yè)提供融資服務，以大力推動我國新經(jīng)濟的發(fā)展、有效解決中小企業(yè)特別是高新企業(yè)的資金瓶頸問題。

　　3.創(chuàng)業(yè)板市場的市場結(jié)構(gòu)。NASDAQ市場和日本的創(chuàng)業(yè)板市場采取的都是分體式結(jié)構(gòu)，前者分為“全美市場體系”和“小市場體系”，后者區(qū)分“普通企業(yè)板塊”與“增長企業(yè)板塊”;其他國家或地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場則大多是一體式結(jié)構(gòu)，即整個創(chuàng)業(yè)板市場有一個統(tǒng)一的上市基準。從我國的實際情況出發(fā)來看，現(xiàn)有的金融體系不健全，市場化的融資體系不完整，而要求進入創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)眾多，證券交易所相對較少，因此在設立我國的創(chuàng)業(yè)板市場時必須要考慮到企業(yè)規(guī)模和風險程度的差別。我們建議我國的創(chuàng)業(yè)板市場采取分體式結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)不但有利于形成我國資本市場的層次結(jié)構(gòu)和完整體系，而且也有利于不同類型的投資者根據(jù)自身的風險承受能力在投資時進行選擇。

　　4.創(chuàng)業(yè)板市場的上市機制。目前我國主板市場采用的發(fā)行上市機制為核準制，而國際創(chuàng)業(yè)板市場通常采用注冊制。我們認為在創(chuàng)業(yè)板市場設立初期，可以繼續(xù)實施核準制，但隨著創(chuàng)業(yè)板市場逐漸發(fā)展成熟，其上市機制應逐步過渡為標準制，以促進資源的合理有效配置，降低上市公司的經(jīng)營風險和整個股票市場的系統(tǒng)性風險。

　　5.創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管體系。從法律規(guī)范上來講，針對我國證券市場的具體特點，我們認為應不斷加強法制建設，健全相關配套的法規(guī)體系，形成一整套支持和保證創(chuàng)業(yè)板市場與上市公司成功運作的制度環(huán)境和其他配套性的環(huán)境，以促進市場運作的規(guī)范化和制度化。從風險防范角度來看，由于創(chuàng)業(yè)板市場的整體風險較高，我們必須健全相應的風險防范體系，完善風險監(jiān)控機制，以實行有效的風險防范、控制、轉(zhuǎn)移和規(guī)避。鑒于創(chuàng)業(yè)板市場的公司規(guī)模小于主板市場的上市公司，企業(yè)發(fā)展的不確定性和技術風險、市場風險及經(jīng)營風險較大，因此嚴格對創(chuàng)業(yè)板市場公司的監(jiān)管和市場監(jiān)管顯得尤為必要。對于創(chuàng)業(yè)板市場不僅需要采用更為嚴格的財務標準，而且需要強化上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)等方面的行為準則、運作標準和運作質(zhì)量的監(jiān)管，提高創(chuàng)業(yè)板市場的透明度，強化上市公司的信息公開披露制度，以有效防范和化解市場的系統(tǒng)風險，促進市場規(guī)范、穩(wěn)健和高效運作。