CLO信貸資產(chǎn)證券化

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　　clo 信貸資產(chǎn)證券化

　　資產(chǎn)證券化是20 世紀(jì)70 年代以來國際金融領(lǐng)域一項重要的金融創(chuàng)新。最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是1970 年美國政府國民抵押貸款協(xié)會發(fā)起的住房抵押貸款支持證券( MBS) 。其運作方式是把小額同質(zhì)住房抵押貸款“捆綁”成一個資產(chǎn)組合，將其銷售給一家特殊目的機構(gòu)(SPV)，SPV 再以購進(jìn)的信貸資產(chǎn)為擔(dān)保做成有價證券，出售給市場投資者。當(dāng)然，除MBS外，還有資產(chǎn)支持證券(ABS)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。

　　信貸資產(chǎn)證券化問世后，迅速被西方很多國家所效仿，并成為全球資本市場的重要推動力量。盡管不同國家對信貸資產(chǎn)證券化的表述雖有不同，但基本含義是把流動性不強、但預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售，以購入信貸資產(chǎn)為特殊目的機構(gòu)將信貸資產(chǎn)的預(yù)期收益組成資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險分割和重組，轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場上出售和流通的有價證券。

　　在我國，一般認(rèn)為，信貸資產(chǎn)證券化試點從2005年開始。楊凱生提出，2002年華融資產(chǎn)管理公司對不良貸款等債權(quán)資產(chǎn)實施證券化，是資產(chǎn)證券化的開始。如果從2005年計算，信貸資產(chǎn)證券化試點到今年正好歷經(jīng)10年，其間頗費周折。比如2008年后，受全球金融危機影響，此項工作被迫暫停，直到2011年恢復(fù)試點。2013年8月，國務(wù)院常務(wù)會議提出進(jìn)一步擴(kuò)大試點規(guī)模。2014年，全國共發(fā)行66單貸款證券化產(chǎn)品，金額2825億元，是以前年度發(fā)行量的近三倍。

　　央行等部門優(yōu)化流程和國務(wù)院層面大力推動，讓市場隱約地感覺到，信貸資產(chǎn)證券化的春天似乎即將到來。對銀行體系而言，信貸資產(chǎn)證券化具有流動性管理、增加中間業(yè)務(wù)收入、提高資本充足率等多方面意義。從金融市場來看，資產(chǎn)證券化向市場提供新的投資品種，有利于推動債券市場的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)多層次資本市場的形成。通過盤活存量，增強資產(chǎn)流動性，還有利于銀行進(jìn)一步增加信貸投放的總量，提升對實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力。

　　而我們覺得，關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化，有5個關(guān)鍵詞更值得關(guān)注：

　　流程

　　信貸資產(chǎn)證券化涉及銀監(jiān)會、證監(jiān)會和人民銀行多個部門，此前實行審批制，需要先在監(jiān)管部門進(jìn)行資格審批，然后再到央行進(jìn)行項目審批，審批流程繁瑣、時間較長，多個部門之間還時有爭議。去年6月，“平安銀行1號小額消費貸款資產(chǎn)支持證券”發(fā)行公告發(fā)出僅1天，就因為備案程序問題被央行緊急叫停。

　　事實上，盡管去年發(fā)展較快，但資產(chǎn)證券化基本狀態(tài)是叫好不叫座，審批繁瑣是原因之一。去年11月，銀監(jiān)會、證監(jiān)會雙雙推出資產(chǎn)證券化備案制。比如，銀監(jiān)會對已經(jīng)取得資質(zhì)的銀行取消資格審批，發(fā)行產(chǎn)品“事前實施備案登記”?，F(xiàn)在央行也推出“注冊制”，打通了信貸資產(chǎn)證券化的“最后一公里”。按照央行文件，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機構(gòu)和發(fā)起機構(gòu)，可以向央行申請注冊，在注冊有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。

　　央行從善如流，進(jìn)一步簡政放權(quán)，以注冊制取代審批制，將進(jìn)一步推動信貸資產(chǎn)證券化加快發(fā)展。今年1月，銀監(jiān)會已經(jīng)發(fā)文核準(zhǔn)了27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格，更多的銀行獲準(zhǔn)以備案制開展業(yè)務(wù)。今后，銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流程是，先從銀監(jiān)會取得發(fā)行資格，然后在央行注冊額度，最后在銀行間市場或交易所發(fā)行。

　　資產(chǎn)

　　究竟拿什么樣的信貸資產(chǎn)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)?這是信貸資產(chǎn)證券化的首要問題。從美國的情況看，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)90%是零售貸款，包括個人住房貸款、個人消費貸款、銀行卡消費貸款等。從貸款本身看，零售貸款具有較高的同質(zhì)性，更適合用于證券化。

　　但目前，我國信貸資產(chǎn)證券化以批發(fā)貸款為主，個人住房貸款、汽車消費貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)類別尚不多。去年6月平安銀行小額消費貸款證券化，為增加證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別進(jìn)行了探索。下一步，以個人住房貸款為主的零售貸款證券化是推進(jìn)方向之一。這也將增強商業(yè)銀行消費金融的服務(wù)能力，更好支持國內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需、居民改善生活。

　　我國資產(chǎn)證券化仍處于起步階段，為防范道德風(fēng)險，監(jiān)管部門對基礎(chǔ)資產(chǎn)要求較高，用來證券化的一般是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但如果能將資產(chǎn)證券化擴(kuò)展到不良資產(chǎn)領(lǐng)域，讓資產(chǎn)證券化成為不良資產(chǎn)處置的手段之一，意義則更為重大。數(shù)據(jù)顯示，到今年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達(dá)9825億元，較上季末增加1399億元，預(yù)計二季度將超過萬億。

　　其實在這之前，除華融資產(chǎn)管理公司外，建設(shè)銀行、信達(dá)資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司也發(fā)行過4單不良資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模100多億元。下一步，應(yīng)總結(jié)前期試點經(jīng)驗，積極探索開展不良資產(chǎn)的證券化，這方面的市場空間很大。

　　發(fā)行

　　2005年，我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點以來，產(chǎn)品在銀行間市場發(fā)行，投資者主要還是銀行和銀行理財產(chǎn)品。因此，信貸資產(chǎn)的風(fēng)險仍集中在銀行體系，未能有效分散。

　　去年6月底，一波三折之后，“平安銀行1號小額消費貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所得以發(fā)行，這是首只在交易所發(fā)行交易的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化在交易場所方面取得突破。

　　從銀行的角度看，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到上交所發(fā)行交易，可利用上交所市場投資者多元化的特點，引導(dǎo)基金、保險、證券公司及其他機構(gòu)投資者認(rèn)購信貸資產(chǎn)支持證券，使投資者群體更加豐富多樣，有效分散銀行體系風(fēng)險。同時，減少證券化產(chǎn)品由銀行間相互持有的現(xiàn)象，降低銀行資本消耗、提升信貸投放能力，更好地支持實體經(jīng)濟(jì)。從市場的角度看，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到交易所上市交易，也為非銀行金融機構(gòu)和其他投資者增加了投資品種。借助不同類型投資者的投資偏好，還可進(jìn)一步提升產(chǎn)品的交易需求，提高二級市場流動性。

　　可以預(yù)見的是，除銀行間市場外，將有更多的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過交易所上市和流通。通過交易所發(fā)行和交易，將使信貸資產(chǎn)支持證券交易更透明，更被金融體系認(rèn)可。未來證券化產(chǎn)品在銀行間市場還是交易所發(fā)行，應(yīng)由發(fā)行人自主選擇。

　　動力

　　事實上，目前銀行對信貸資產(chǎn)證券化的熱情并不高，原因是多方面的。從當(dāng)下來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，企業(yè)對銀行貸款有效需求不足甚至萎縮，銀行信貸規(guī)模并不緊張，借助證券化調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的動力不強。而且，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一年期收益普遍在5%以下，且流動性不高，這樣的“性價比”并不能令銀行滿意。

　　從中期來看，隨著《商業(yè)銀行法》即將修訂，存貸比將由監(jiān)管指標(biāo)變?yōu)閰⒖贾笜?biāo)，銀行通過資產(chǎn)證券化緩解存貸比和資本壓力的需求有所降溫。近期資本市場向好，銀行還可以更方便地通過優(yōu)先股和增發(fā)等手段在股市上進(jìn)行再融資。從長期來看，隨著社會直接融資比例逐步提高，銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)將更加稀缺，將存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的必要性似乎不大。而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較低的貸款利率與發(fā)行利率之間的空間較小，對銀行吸引力不大，也會影響銀行的積極性。

　　因此，如果單靠政府和政策推動，已經(jīng)很難使信貸資產(chǎn)證券化快速前行。但隨著我國利率市場化推進(jìn)和深化，商業(yè)銀行吸收公眾存款的成本將不斷提高，存貸利差將進(jìn)一步縮小。在這種情況下，信貸資產(chǎn)證券化將可能成為商業(yè)銀行盤活資產(chǎn)、補充資金的重要來源。市場化是最好的內(nèi)生動力。在這個過程中，決策層不用太焦慮，信貸資產(chǎn)證券化的常態(tài)化只是時間問題。

　　風(fēng)險

　　2007年全球金融危機爆發(fā)后，很多人將危機爆發(fā)的原因歸咎于美國房地產(chǎn)次級貸款的證券化，資產(chǎn)證券化一度在全球范圍內(nèi)被“妖魔化”。如前所述，我國資產(chǎn)證券化試點工作也因此暫停。

　　從根本上看，要防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，最重要的要使證券化產(chǎn)品簡單透明，防止過度證券化。前期國務(wù)院常務(wù)會議決定擴(kuò)大試點，也明確不搞“再證券化”。資產(chǎn)證券化從理論上來說是可以進(jìn)行多層證券化的，證券化的層級越多，基礎(chǔ)資產(chǎn)和投資人之間的距離就越遙遠(yuǎn)，證券化產(chǎn)品也會變得復(fù)雜。這不僅客觀上會使風(fēng)險難以辨識，主觀上也會產(chǎn)生過度轉(zhuǎn)移風(fēng)險以及道德風(fēng)險。

　　其次，積極探索風(fēng)險自留制度，嘗試讓發(fā)行人發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自己自留一部分，防止出現(xiàn)發(fā)行人的道德風(fēng)險。金融危機之后，各國監(jiān)管機構(gòu)也普遍轉(zhuǎn)變態(tài)度，要求發(fā)行者必須自留部分風(fēng)險，尤其是次級層的證券。我國監(jiān)管部門目前也傾向于采取類似做法。但巴塞爾委員會對自留部分風(fēng)險資產(chǎn)的資本占用的規(guī)定過于苛刻，如何合理確定自留比例是一個問題。

　　再次，還要加強制度建設(shè)，建立動態(tài)、標(biāo)準(zhǔn)、透明的信息披露機制，以及對于信息披露的評價機制，并加強對發(fā)行人、評級機構(gòu)等中介機構(gòu)的規(guī)范管理。在監(jiān)管方面，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會還要加強部際協(xié)調(diào)，形成監(jiān)管合力。

　　我國信貸資產(chǎn)證券化的春天終將到來，這一天應(yīng)該不會太遙遠(yuǎn)。