創(chuàng)業(yè)公司的估值應(yīng)該怎么估
估值，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一直是一個很復(fù)雜的計算過程，不同公司(行業(yè)、發(fā)展階段)估值不同、不同創(chuàng)始人和股東愿意要的估值也都不一樣。
公司的估值情況會影響到你能獲得的公司股份。而公司估值越高，有時候也意味著你的話語權(quán)將被稀釋，所以每個創(chuàng)始人的做法都不盡相同。那么一個公司的估值怎么確定呢?對投資人來說，估值的過程有時更像是一個藝術(shù)，有一些標準的因素決定著公司估值，但還有一些不確定因素影響著最后的估值。
估值原理
對于能夠創(chuàng)造現(xiàn)金流的資產(chǎn)而言，其內(nèi)在價值取決于資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的金額大小、確定性及持續(xù)時間，這是對上市公司或非上市公司及其證券進行估值的基本原理。該原理的基本模型為：
由上述公式可以看出，所以，在對任何公司進行估值時都要考慮下面4個方面的要素：
如果進一步剖析各個要素，可以得到如下結(jié)論：
公司價值受預(yù)期現(xiàn)金流的驅(qū)動，而現(xiàn)金流又受預(yù)期資本回報(ROIC)和增長(g)驅(qū)動，這就是價值評估和公司金融的核心理念。這也解釋了為什么高增長、高回報的公司估值也高，而單純的增長并不一定給公司創(chuàng)造價值。(詳細推導(dǎo)過程可參考《價值評估》(第四版)———公司價值的衡量與管理，P51)
公司估值方法主要分兩大類：相對估值和絕對估值
相對估值法和絕對估值法為一個硬幣的兩面，不存在孰優(yōu)孰劣的問題。實際交易中，因為絕對估值法需要很多假設(shè)，非常復(fù)雜，風(fēng)險投資機構(gòu)通常選擇倍數(shù)法作高效的溝通。但任何估值模型都是不完美的。為了消除誤差，通常會選擇多種相對獨立但又互補估值方法相互驗證。
現(xiàn)實中，風(fēng)險投資機構(gòu)給予公司的“估值”則通常是指實際愿意出的“價錢”，并不是理論意義上的模型評估值。
首先，估值模型的應(yīng)用非常復(fù)雜，需要根據(jù)被估值公司的行業(yè)、類型及發(fā)展階段選擇合理的方法，比如對于處于初始階段和增長期的企業(yè)來說，因為他們的現(xiàn)金流遠未穩(wěn)定和確定，甚至為負值;
其次，在模型的變量估值時，需要很多經(jīng)驗判斷和對未來預(yù)期的演繹;
最后就是談判，對于機構(gòu)來說，不管是風(fēng)險投資還是并購，用模型得出的企業(yè)價值只是一個參考值，最后的估值需要投資人和公司之間進行艱難地談判而得出，因此最后的估值結(jié)果也許只是相關(guān)利益體的博弈產(chǎn)物，當(dāng)然這是一個基于數(shù)據(jù)的博弈產(chǎn)物。
所以，不論是絕對估值法還是相對估值法，都只是最基礎(chǔ)的參考，機構(gòu)給予公司的“估值”還要決定于機構(gòu)的經(jīng)驗判斷和雙方的談判。
早期項目往往基于『人』估值
處于種子輪、天使輪的絕大部分公司通常不一定有成熟的產(chǎn)品，即有團隊有想法，但是還沒有產(chǎn)品的階段，更不用談用戶、收入、利潤等數(shù)據(jù)了。所以，天使輪階段的公司擁有的僅僅就是一支能夠把想法變?yōu)楝F(xiàn)實產(chǎn)品或服務(wù)的團隊，對于它的估值「人」自然也就成為了最重要因素，即公司估值的大小多與創(chuàng)始人的能力和投資人對團隊的考量以及創(chuàng)業(yè)方向的認可程度相關(guān)。
比如有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者、有BAT等大公司工作經(jīng)驗且在職取得過優(yōu)異成績的創(chuàng)業(yè)者以及某個行業(yè)經(jīng)驗豐富且能力互補的創(chuàng)業(yè)團隊，投資機構(gòu)給予他們創(chuàng)業(yè)項目天使輪階段的估值必然會比一般項目高。當(dāng)然，在實際操作中也可能會出現(xiàn)變數(shù)，畢竟估值是一種藝術(shù);有時，估值也取決于創(chuàng)始人和投資人是否「來電」，因為估值與投資人對項目的信心通常成正比。
事實上，所有投資機構(gòu)都是極其看重團隊的，越是早期項目越看重團隊，只要團隊好，模式、市場與利潤都是可以創(chuàng)造的。
比如天使投資機構(gòu)青山資本創(chuàng)始合伙人張野就曾表示，投項目就是投團隊，一個優(yōu)秀的創(chuàng)始人和優(yōu)勢互補的完整團隊，是初創(chuàng)公司最終進化為“獨角獸”的必要條件。
新經(jīng)濟下，更關(guān)注『ARPU』
在傳統(tǒng)經(jīng)濟體系下，企業(yè)估值是傳統(tǒng)的財務(wù)報表，特別是損益表。損益表中有兩行和估值最為密切，一是損益表的第一行(又稱Top Line)，是企業(yè)總的營收。二是損益表的最后一行(又稱Bottom Line)，是企業(yè)的凈利潤。因此，傳統(tǒng)經(jīng)濟的核心測度，是對企業(yè)未來現(xiàn)金流在當(dāng)前時點進行折現(xiàn)，稱為NPV(凈現(xiàn)值)。所以傳統(tǒng)經(jīng)濟的估值核心要素是現(xiàn)金流。
與之相對應(yīng)，新經(jīng)濟即精益創(chuàng)業(yè)所在的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟下，企業(yè)的加工載體不再是有形的資源，而是無形的信息或知識，因此需要新的估值模型來評估企業(yè)價值，這也要求企業(yè)的盈利模式產(chǎn)生相應(yīng)的變化。
與之相對應(yīng)，新經(jīng)濟即精益創(chuàng)業(yè)所在的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟下，企業(yè)的加工載體不再是有形的資源，而是無形的信息或知識，因此需要新的估值模型來評估企業(yè)價值，這也要求企業(yè)的盈利模式產(chǎn)生相應(yīng)的變化。
首先是信息規(guī)則不同。新經(jīng)濟加工的是信息和知識，是無形資源。它與有形資源的區(qū)別在于：信息的生產(chǎn)成本極高而復(fù)制成本基本為零;信息的時效性很強，一秒之差就可能從價值連城變?yōu)橐晃牟恢怠?/p>
第二個重要的規(guī)則是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。隨著網(wǎng)絡(luò)上新用戶的加入，使得原有每一位用戶的價值都增加了。一般認為，一個網(wǎng)絡(luò)的價值和它的節(jié)點數(shù)的平方成正比。也就是說今天我們在同一個賽道上做兩家互聯(lián)網(wǎng)公司，A公司的用戶是100萬，B公司的用戶是1000萬，一般的線性思維會認為B公司的價值是A公司的10倍。但在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下，B公司的價值是A公司的100倍。這就意味著互聯(lián)網(wǎng)公司只有做到第一、第二才有價值。
因此，新經(jīng)濟的估值不是現(xiàn)金流驅(qū)動，而是用戶驅(qū)動。這套體系是以網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和信息規(guī)則作為底層基礎(chǔ)，其中最重要就是用戶數(shù)。通過觀察新、舊兩套估值邏輯，會發(fā)現(xiàn)有一個共同的變量把這兩套估值體系連接起來，那就是ARPU(平均單用戶的收入)。在過去兩三年中，很多互聯(lián)網(wǎng)公司只看用戶數(shù)，而不去關(guān)注ARPU值，最終導(dǎo)致企業(yè)遭遇現(xiàn)金流危機。
投資人一般會如何考慮?
其實，很多估值非常高的公司，都是因為投資者對其十分有信心。市場上的好機會很少，當(dāng)有人認為自己抓住了難能可貴的機會時，其公司估值就能有個大的跳躍。投資人在分析公司價值時，一般從這幾個方面會考慮：
1. 投資人是否在關(guān)注?
其實，機構(gòu)之間的競爭也很激烈，當(dāng)很多投資機構(gòu)都對一個項目感興趣時，那個項目的價值也會水漲船高。所以，了解投資人的工作方式，是籌集資金的第一步。也是最重要的一步，這會影響到最后的估值。所以你要盡量吸引更多的投資人，道理也很簡單——當(dāng)產(chǎn)品供不應(yīng)求時，其價值也會增長。
2. 發(fā)展力
發(fā)展力是創(chuàng)業(yè)公司的決定性因素。在融資階段，有些公司只會關(guān)注發(fā)展的潛力，比如有巨大的市場云云。但其他公司都能夠拿出真正的數(shù)據(jù)，來證明自己在增長，比如月活躍用戶數(shù)或者付費用戶數(shù)正在快速增長。因為拿出增長指標就可以進行收入預(yù)測了。這也將在一定程度上定義一個公司的價值。
3. 時機
當(dāng)然，這是一個難以量化的因素，也會使最后的估值帶有一點點的神秘感。但你會發(fā)現(xiàn)有些創(chuàng)業(yè)項目并沒有競爭對手，因為他們在試圖做一些別人認為不可能的事情。這些對投資人來講都有很大的回報風(fēng)險，這也是他們試圖去尋找的項目，當(dāng)他們認為時機成熟時，毫無疑問，會拋出一個巨大的估值。
4.營收
公司估值始終都帶有些許神秘感，但那些更崇尚數(shù)學(xué)分析的人們，更愿意將營收也加入到估值方程中去。因為有了營收數(shù)據(jù)，就可以使用金融工具來計算一些東西的價值。但營收也只是其中一個方面，早期的收入數(shù)據(jù)很難告訴你關(guān)于公司潛力的事情。
5.創(chuàng)始人
一個創(chuàng)業(yè)公司能否成功往往取決于其創(chuàng)始人的執(zhí)行力，而不只是一個非常牛的idea。所以公司創(chuàng)始人的資歷，以及TA之前的創(chuàng)業(yè)項目，都會影響到最后的估值。
6.其他的投資人
融資并不只是創(chuàng)業(yè)公司和一個投資人之間的事情。條款將由各方同意，有時候一些投資機構(gòu)會一起投資項目。機構(gòu)的工作并不只是進行投資，還要與相關(guān)領(lǐng)域的其他公司建立良好的關(guān)系。還有可能進入創(chuàng)業(yè)公司的董事會，并向公司提供一些發(fā)展方向的建議。所以公司的其他投資人，也是公司價值的一個衡量標準。
7.加速器或孵化器
很多創(chuàng)業(yè)公司的孵化器已經(jīng)很有經(jīng)驗，能增加創(chuàng)業(yè)公司的成功率。毫無疑問，在孵化器和加速器中的創(chuàng)業(yè)公司能獲得更多的資源和指導(dǎo)。而投資機構(gòu)也可以增加一些成功的幾率。這種結(jié)實的靠山，也會對公司最后的產(chǎn)生影響。
8.公司背后的故事
未來發(fā)展的潛力有些部分是可以量化，而有些則是無形的。團隊的化學(xué)反應(yīng)是很難放在紙面上的，但投資人看到團隊時就能知道這些事情，有時候他們還會分析創(chuàng)始人在團隊中經(jīng)歷的一些事情。